中国国航(601111)三季报点评:业绩符合预期 Q4有望迎来需求改善

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孙修远/龚里/张晓云 日期:2019-11-06

  中国国航公布2019 年三季报:第三季度国航实现营收377.64 亿元,同比下滑2.26%,实现归母净利润36.23 亿元,同比增长4.43%。1-3 季度归母净利润67.6 亿元,同比下滑2.53%。

    运力投放维持低增速,受宏观及地区形势影响,收益水平降幅较大。Q3国航投放客运运力740.2 亿座公里,同比增长5.35%,其中国内、国际、地区同比分别增长7.3%、2.0%、10.8%。第三季度公司客座率表现相对稳定,同比提升0.5pts 至82.1%,但票价水平受宏观及地区形势影响较大,预计三季度公司客公里收益同比下滑5%,客运收入同比增长1%。

    成本端受益于油价下降、货航剥离成本结构调整、民航发展基金减半等政策利好,营业成本同比下滑。第三季度公司营业成本284.51 亿元,同比下滑4.58%,预计燃油成本同比下滑9%,非油成本同比下滑2.6%。受益于成本端的大幅改善,Q3 公司实现毛利93 亿元,同比增长5.6%。

    汇兑弹性扩大,汇兑损失同比小幅增长。第三季度人民币对美元贬值2.9%,预计国航汇兑损失约20 亿元,较去年同期增加约1 亿元,剔除汇兑后利润总额同比增长6%,剔除汇兑及投资收益后的利润总额同比增长5%。

    投资建议:中国国航优质航线占比较高,盈利能力和业绩稳定性强,从目前的转场节奏看,大兴机场对国航主基地航线的影响相对可控。预计19-21年EPS 分别为0.55、0.59、0.72 元,对应11 月5 日PE 为16、15、12 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件