评11月MLF利率调降:流动性重新回归基本面

类别:债券 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:李怀军/李隽 日期:2019-11-06

摘要:

    11 月5 日1 年期MLF 利率调降5BP,我们认为最重要的意义在于流动性松紧程度将重新回归经济基本面。

    此前,随着8、9 月经济数据及高频数据不断走弱,市场诸多机构均预期央行会调降MLF 利率。而央行迟迟未动,甚至未进行TMLF 操作,情绪压制引起债券收益率回调。这背后最重要的变量,为汇率。

    在四季度策略报告《逼仄的货币,定力期的财政》中我们提出,由于贸易摩擦及我国经济数据下滑带来的较大汇率贬值压力,迫使中美利差维持在高位,抑制了流动性的宽松空间。而近期,10 月底以来,人民币汇率已走出升值趋势。推动因素或为相关协议的签订,贸易摩擦的缓和,贬值预期减弱后,高位中美利差等基本面因素将支持汇率继续反弹。因此,前期压制流动性的汇率因素消除,流动性和经济基本面的相关性重回正常区间。

    短期影响:短期为利率债带来10-15BP 的下行空间。此前9 月市场浓厚的降息预期落空过程中,国债以及国开债出现了同等幅度的回调。

    中长期影响:调降MLF 与调控OMO 利率不同,降OMO 的宽货币作用更强,而降MLF 在宽货币同时也在宽信用。在增加货币供给的同时也增强了货币需求。从2019 年震荡市的经验来看,收益率下行发生在货币供给宽松于需求走强之前,因此在尚未基建明显反弹,债券收益率将继续震荡。10 年期国债收益率维持3%-3.3%区间震荡。