中国化学(601117)三季报点评:三季报业绩高增长50% 持续受益一带一路

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2019-11-06

本报告导读:

    三季报业绩增速50%超预期,俄罗斯新项目近千亿元创纪录彰显实力且助全年订单高增长,公司深挖境内/拓展一带一路,将继续保持业绩高增长。

    投资要点:

    维持增持。公司1-9月营收约629 亿元/+17%、净利约24.5 亿元/+50%超预期;考虑订单及收入转化提速/利润率改善,我们上调预测公司2019-21年EPS 至0.56/0.7/0.84 元(原0.5/0.63/0.77 元)增速44/24/20%;维持目标价8.65 元,对应2019-21 年15.4/12.4/10.3 倍PE,增持。

    Q3 净利延续高增长,经营现金流保持好转。1)Q1-Q3 营收/净利增速分别18.8/9/24.5%、55.6/43.2/55.8%,在经营力度不断加大/新签订单提速且转化稳健的背景下Q3 净利延续较高增长;2)毛利率11.5%(+0.5pct)、净利率4.1%(+0.8pct);费用率5.8%(-0.2pct),其中管理费用率5.5%(-0.2pct);3)经营净现金流约16.6 亿元(+9.4%),收现比87.7%(+2.3pct)、付现比88.1%(+3.3pct);4)资产负债率66%(-1pct)。

    1-9 月新签订单增速6.7%,俄罗斯新项目近千亿元将助全年订单高增长。1)1-9 月新签订单约1149 亿元(+6.7%),国内订单约752 亿元(+24.2%)占比65%、国外397 亿元(-15.7%)占比35%;2)10 月13 日公司公告签订俄罗斯化工综合体项目,总金额不超过120 亿欧元(折合人民币约943 亿元), 目前已远超2019 年计划新签的1616 亿元。

    技术研发推动发展,持续受益一带一路。1)公司产业链完整/规模优势强/专业性强,在化学工程领域将受益集中度提升及优势扩大;2)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式,将打破国外技术垄断;3)PTA 项目投产将缓解减值压力;4)持续受益一带一路。

    风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等