长江电力(600900)：Q3来水偏枯长期业绩不改 收购秘鲁配售电资产

结论与建议：

    公司发布三季报， 1-9 月实现营业收入380.9 亿元，同比下滑2.5%，归母净利润178.3 亿元，同比下滑0.5%。公司第三季度实现营收177.2 亿元，同比下降10.8%，实现归母净利润92.6 亿元，同比下滑1.5%。业绩符合预期。

    预计2019/2020 年实现净利润228.83/230.44 亿元，同比增长1.2%/0.70%，EPS 分别为1.040/1.047 元，当前股价对应PE 分别为17.4/17.2 倍，公司承诺至2020 年每股现金分红不低于0.65 元，当前股息率3.6%，现金流稳定股息率高，给予买入建议。

    来水偏枯，发电量下滑2.4%：公司第三季度来水偏枯，长江上游洛溪渡来水较去年同期偏枯29.45%，三峡水库来水量较去年同期偏枯16.98%，致第三季度总发电量约748.33 亿千瓦时，较去年同期减少9.61%，前三季度实现发电量1602 亿千瓦时，同比较少2.4%，后续将通过优化调度，完成既定2100 亿千瓦时的发电量目标。公司前三季度实现营业收入380.9亿元，同比下滑2.5%，归母净利润178.3 亿元，同比下滑0.5%，其中第三季度实现营收177.2 亿元，同比下滑10.8%，实现归母净利润92.6 亿元，同比下滑1.5%。

    投资收益平滑业绩波动：收入端来看，公司前三季度受来水偏枯影响实现收入380.8 亿元，同比减少2.5%，但公司通过控制成本营业成本135亿元，同比减少7.6%，同时公司合理制定债券发行策略，财务费用39.9亿元，同比减少7.8%，债务总额1489 亿元，降低39.1 亿元。由于洛溪渡、向家坝增值税三免三减半政策今年到期，其他收益200 万元（去年前三季度7.17 亿元）。公司前三季度实现投资收益24.6 亿元，同比去年基本持平，其中第三季度投资收益5.6 亿元（去年同期1.4 亿元），主要来自于公司增持国投电力、川投能源后转权益法核算的投资收益。公司通过投资收益平滑业绩，保障盈利稳定。

    收购秘鲁配售电公司： 近期公司与美国Sempra 公司达成协议，以35.9亿美元成功竞标LDS 公司83.6%股权，LDS 是目前秘鲁第一大电力公司，在秘鲁首都利马地区开展配售电业务，约占秘鲁全国市场份额的28%，预计资本金收益率大于7%，EV/EBITDA 为14.6 倍，比近三年同类资产交易平均16.3 倍低约11.5%。公司积极响应电力体制改革加快配售电业务能力建设，一方面积极发展国内配售电业务，另一方面通过并购海外成熟售电资产，形成新的业绩增长点。

    盈利预测：预计2019/2020 年实现净利润228.83/230.44 亿元，同比增长1.2%/0.70%，EPS 分别为1.040/1.047 元，当前股价对应PE 分别为17.4/17.2倍，公司承諾至2020 年每股現金分紅不低於0.65 元，當前股息率3.6%，現金流穩定股息率高，給予買入建議。

    风险提示：1、电价下调风险；2、来水不及预期。