中航机电(002013)：航空机电龙头 军民并进助力成长

国内航空机电领军企业，航空机电军民产业发展驱动业绩成长

    公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务平台，航空机电系统产品种类齐全，业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进，公司有着广阔的业务发展前景。同时，非航业务的转型升级，以及国企改革的推进，公司有望实现经营质量及效率的提升，同时也有望迎来新一轮资产整合。

    我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.26 元、0.29 元和0.33 元，目标价范围8.79-9.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    集团旗下航空机电业务平台，军民用市场发展前景广阔

    公司是中航工业集团旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，拥有十大类四十余种航空机电产品，业务规模和技术能力在国内航空机电领域占据优势地位。航空机电系统是飞机上执行各项飞行保障功能的系统的总称，对飞机综合性能有着重要影响，其产品价值通常占航空航天飞行器总价值的15%~20%。按照中航工业集团数据推算，我国每年的军用航空机电系统产及维修的市场规模超过330 亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善，未来配套航空机电产品的国产化市场空间广阔。

    国有军工企业改革先锋，有望进一步资产整合

    公司是国有军工企业改革先锋，在国有军工上市公司中率先实施员工持股；控股股东也被列入双百企业名录，正在稳步推进国有企业改革。同时，公司作为中航工业集团航空机电系统专业化整合平台，先后完成了多次航空机电类资产并购，后续有望实现进一步的航空机电相关资产整合。

    国内航空机电领军企业，军民市场前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级

    我们预计公司2019-2021 年分别实现营业收入125.38 亿元、138.71 亿元和150.61 亿元，分别实现归母净利润9.33 亿元、10.47 亿元和11.98 亿元，对应EPS分别为0.26元、0.29 元和0.33元。根据公司历史PE估值情况， 2013年11 月至今，历史平均估值水平为43.41 倍PE；去掉2015 年及其他估值极值，历史平均估值水平为34.87 倍PE。我们看好公司未来业务发展能力，以及稀缺的产业平台地位，根据历史平均估值水平，给予2019 年34-36倍PE 估值，目标价范围8.79-9.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。