广汽集团(601238)季报点评：3季度自主品牌压力仍存 日系合资支撑盈利

19 年3 季度公司业绩同比环比下降，合资企业投资收益同比微降

    根据公司三季度财报数据，公司前三季度营业收入为430.31 亿元人民币，同比下降19.58%；合资企业投资收益为73.97 亿元人民币，同比微减1.28%；归母利润为63.35 亿元人民币，同比减少35.75%。其中，Q3 营业收入147 亿元人民币，同比减少10%，归母净利润14 亿元人民币，同比减少52%；投资收益达25.5 亿元人民币，同比基本持平。

    国内车市增速下滑压力下，自主品牌盈利偏弱

    公司3季度营收业绩同比下降，主要受自主品牌广汽乘用车销量下滑影响，根据产销快报，前三季度广汽乘用车累计批发销量27.7万辆，同比下降29.75%；三季度单季批发销量为5.9万，同比下降36.83%。除销量下滑因素影响自主品牌盈利能力外，在国内车市增速下滑的压力下，公司积极主动去库存，从而产生一定的销售促销和销售补贴等费用，降低自主品牌在3季度的盈利能力。

    日系合资企业继续有力支撑整体盈利

    公司管理层组织机构改革重点强化自主品牌经营效率，更好发挥协同效应。合资企业广本、广丰销量增长稳定性高，仍然是公司投资收益的主要贡献点，前三季度广本、广丰分别累计批发销量57.34万辆、49.6万辆，同比增长10.14%、17.63%。另外，19年9月份，广汽集团与丰田签订《深化战略合作框架协议》，将有利推动品牌在国内市场的新一轮发展周期。

    投资建议

    公司主力合资品牌增长稳定性高，持续贡献投资收益，自主品牌短期业绩承压，伴随产能和新车型逐步投放，未来盈利能力有望恢复。我们预计公司19-21年EPS为0.79/0.92/1.06元人民币/股，当前股价对应A股PE为14.7/12.6/10.9倍。结合公司历史估值水平，我们给予A股2020年13倍PE，合理价值为12.0元人民币/股；考虑A/H股溢价情况，给予H股9倍PE，合理价值为8.3港元/股，维持A/H股“买入”评级。

    风险提示

    汽车行业景气下降；乘用车行业竞争加剧；公司新车销量不及预期。