常熟银行(601128)季报点评:资产质量保持优异 拨备覆盖率提升

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王鸿行 日期:2019-11-06

  投资要点:

      事件:常熟银行发布2019 年第三季度报告。19Q1-Q3,公司实现营业收入47.87 亿元(+11.86%,YoY),实现归属于上市公司股东净利润13.71 亿元(+22.39%,YoY)。19Q3 末,公司不良贷款率为0.96%,环比持平。19Q3 末,公司不良贷款拨备覆盖率为467.03%,环比提升13.5 个百分点。

      营业收入增速略回落,净利润增速回升。19Q1-3,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长11.86%与22.39%。其中,营业收入增速较19H1 略降1.77 个百分点,归属于上市公司股东净利润较19H1 提升2.33 个百分点。预计公司归属于上市股东净利润增速仍保持上市农商行最好水平。公司营业收入增速回落在预期之内,主要是净息差同比增速回落所致,19Q1-3 公司净息差同比下降6%,降幅较19H1 扩大2.4 个百分点。值得注意的是,虽然净息差同比降幅扩大,但环比却上升5bp,好于预期。此外,19Q1-3 手续费及佣金净收入同比降幅较19H1 收窄,投资收益同比增速较19H1年收窄。尽管19Q1-3 营业收入增速放缓,但营业支出增速得益于优异的资产质量与良好的成本控制较19H1 回落5 个百分点。

      资产质量保持优异,拨备覆盖率持续提升。19Q3 末,公司不良率为0.96%,环比持平。公司不良贷款率仅高于宁波银行与南京银行,处于上市银行第一梯队,为上市农商行最好水平。在不良率保持低位的基础上,公司进一步夯实拨备基础,19Q3 末公司拨备覆盖率达467.03%,较Q2 末提升13.5 个百分点。公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行,位居上市银行第二位,位居上市农商行首位。

      存贷款业务快速增长,资产负债结构持续持续优化。19Q3 末,公司发放贷款与贷款余额同比增长16.89%,高于总资产增速8.58 个百分点,公司吸收存款余额同比增长16.86%,高于总负债增速10.67个百分点。18 年以来,公司业务向存贷业务回归,存贷款占总负债总资产的比重持续提升。19Q3 末,公司发放贷款及垫款占总资产的比重为57.73%,较Q2 末提升1.1 个百分点,公司吸收存款占总负债的比重为75%,占比保持在2016 年下半年以来的高位。

      投资建议。预计公司19-20 年的BVPS 分别为5.99 与6.57 元,按照10 月28 日收盘价计算,对应PB 分别为1.47 与1.34 倍。目前公司1.49 倍PB(LF)高于行业平均水平。公司业务深耕中小微企业与零售客户,与同业相比,具备以下优势:1)资产端定价能力强,息差水平领先同业;2)资产质量优异,拨备覆盖率高;3)资产与  利润增速快,成长性较高。基于此,维持公司“增持”投资评级。

      风险提示:资产质量大幅恶化。