圆通速递(600233):变革见成效 修复新起点

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:皇甫晓晗/郑武 日期:2019-11-06

本报告导读:

    圆通速递当前估值较低,源自于市场对其盈利波动性的趋势外推。随着公司Q3 盈利改善的确认与增长的持续,我们预计当下是圆通速递估值修复新周期的起点。

    投资要点:

    维持目标价,维持增持评级。圆通速递三季度业绩增长符合预期,盈利拐点确认。虽然我们对公司四季度业绩保持乐观,但基于2019 年圆通子公司受国际宏观波动盈利下行、可转债未转股、二季度战略调整三重因素影响,我们下调公司盈利预测至 0.76/0.87/0.97 元(上次预测0.81/0.93/1.05 元)。公司主业三大问题改善显著,我们预计公司未来盈利稳定性将提升,估值将迎来修复新周期。维持目标价16.00元,维持增持评级。

    三季度业绩符合预期,盈利拐点确认。公司上半年业务量增速35%,三季度业务量增速44%,上半年扣非归母利润增长8%,三季度扣非盈利增长17%。若刨除可转债费用影响,我们估算公司三季度扣非盈利增速达到23%,盈利拐点出现,业绩符合预期。

    低估值源自市场对盈利波动性的趋势外推。圆通速递处于行业第三名,与行业前两名公司的基本面差异显著小于估值差异。较低的估值源自于市场基于历史规律,对于圆通未来增速稳定性的预期较低。若圆通未来盈利稳定性提升,将超市场预期,迎来估值修复。

    三大问题改善,未来盈利稳定性有望提升。2017-2019 年,圆通成本下降显著、网络稳定性提升、职业经理人制度搭建完毕,这些措施都有利于提升增长的稳定性,当下或是圆通估值修复新起点。

    风险因素。行业增速骤变;网点出现不稳定因素;阿里与菜鸟影响行业格局;子公司圆通国际或产生商誉减值