恒生电子(600570)：小幅减持无碍基本面确定加速

恒生电子公告，彭政纲先生持有公司股票 9,230,000 股，占公司总股本的 1.15%。 自本公告之日起15 个交易日后的6 个月内，通过集中竞价、大宗交易方式合计减持公司股份不超过 2,000,000 股（不超过公司总股本的0.249%），减持价格按照减持实施时的市场价格确定。

    根据公告持股记录，2013 年以来仅增持，无减持。1）2013 年末，彭政纲先生直接持有683.8 万股。2015 年增持26.2 万股达到710 万股（2015 年8 月13 日公告、8 月28 日公告），2015-2018 年持股无变化。由于2018 年利润分配方案为每10 股送3.0 股、派发现金红利3.2 元（含税）， 当前持股923 万股。可见彭先生此前6 年无减持，并非高频事件。2）2015 年6-8 月资本市场非常低迷，选择增持。2015-2018 年恒生电子公告行政处罚事宜进展，管理层也没有减持。

    整数200 万股会是最上限值，实际一次性冲击小。1）由于200 万股是整数值，可推测为一个宽泛的上限，实际一次性冲击小。2）若实际减持150 万股，对应税后低于1 亿元，可推测用于个人用途。由于减持需要满足窗口期，三季报后至年报的窗口为年内较长，因此可推测一次性冲击概率最大。

    高管激励有直接持股、创新子公司、基金有限合伙多种方式，投资者不必担心持股减少。

    1）2016 年10 月28 日、2018 年8 月23 日、2018 年9 月22 日，公告星禄投资等事宜。

    星禄投资的有限合伙人（LP）为公司和恒星汇，根据其"关联方介绍‘，出资人为公司核心创始人团队和高管。2）根据2014 年”关于和关联自然人共同投资宁波云汉/云秦/云宋/云唐/云银投资管理合伙企业“等公告，有限合伙人（LP）均为公司员工。可见除了高管直接持股，激励员工还有其它方式。投资者不必担心创始团队/核心员工/重要员工直接持股的减少。

    小幅减持无非微量偶然冲击。关注重心回归基本面：2019Q3 利润加速，2019-2020 中台化提高效率会是重心。一方面，公司披露了前三季度分产品线收入明细，考虑2019Q3单季度，资本市场业务同比增长36.4%，互联网业务同比增长18.8%，非金融业务同比增长138.0%，高增都超过我们原本预测。另一方面，2018 年报、2019H1 中报均浓墨重彩"中台化"，预计2020 年“中台”和“前台”的业务/技术协调，以及人均收入/利润最终上浮，会是未来2-3 年恒生电子重要变化。据此推测，公司的业务收入披露口径可能重新切割，整体大于条线。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。历经三次上修2019 年恒生电子利润预测后，预计2019-2021 年收入预测为37.0、44.1、52.4 亿元，预计2019-2021 年利润为10.03 亿元、8.56 亿元、11.05 亿元（其中2019 年投资收益约4.0 亿元，剔除后2019-2021 利润均增长）。维持”买入“评级。