中航机电(002013)公司季报点评：单三季度营收增速高 前三季度扣非归母净利润快速增长

　　投资要点：

    　　事件：公司2019 年前三季度实现营业收入82.77 亿元（YOY4.15%），实现归母净利润5.67 亿元（ YOY12.59%）， 扣非归母净利润4.86 亿元（YOY20.07%）。公司2019 年单三季度实现收入29.37 亿元(YOY23.85%)，归母净利润2.42 亿元（ YOY12.86%）， 扣非归母净利润2.26 亿元（YOY19.24%）。

    　　前三季度来看，营收重回增长，扣非归母净利润较快增长。收入毛利方面，公司前三季度收入同比增长4.15%，扭转半年报的同比下滑趋势，毛利率同比提高0.19pct，因此毛利同比增长4.97%。费用方面，公司前三季度期间费用率同比降低0.01pct，与去年基本持平，其中销售费用率同比降低0.45pct；管理费用率（含研发）同比提高0.14pct（研发费用同比增长27.30%）；财务费用率同比提高0.29pct。其他收益发生额约为0.60 亿元（上年同期约为0.23亿元），投资收益约为-408 万元（去年同期约为3822 万元）。因此利润总额同比增长4.52%，净利润同比增长8.13%（净利润率同比提升0.27pct，）。此外由于少数股东损益同比减少约1804 万元，最终实现归母净利润同比增长12.59%，扣非归母净利润同比增长20.07%。

    　　单三季度来看，营收大幅增长。收入毛利方面，公司单三季度收入同比增长23.85%，毛利率同比降低1.76pct，因此毛利同比增长16.07%。费用方面，单三季度公司期间费用率同比降低3.06pct，其中销售费用率同比降低0.69pct；管理费用率（含研发费用）同比降低1.76pct，财务费用率同比降低0.61pct。此外投资净收益由去年同期4132 万元降至91 万元，营业外收入由去年同期2648 万元降至540 万元，因此利润总额同比增长12.63%；净利润同比增长18.88%，归母净利润同比增加12.86%，扣非归母净利润同比增长19.24%。

    　　机载公司成立并纳入“双百”企业名单，航空工业集团成国有投资公司试点，公司体外存优质资产。随着机载公司成立以及机载公司被列为国务院国资委国企改革“双百行动”范围，我们认为公司正步入发展新阶段。此外航空工业集团2018 年成为国有资本投资公司试点单位之一。公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8 家单位。我们认为，公司作为航空工业航空机电板块的上市平台，体外存优质资产，有望在军工资产证券化的背景下受益。

    　　核心团队持股，回购彰显未来发展信心。2016 年公司总部及下属子公司核心骨干人员通过认购资管计划份额的方式实现持股，实现了核心团队贴身经营、风险共担，为转变公司机制迈出了坚实的一步。2019 年公司发布《回购股份报告书》，回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为本次回购计划体现了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，回购股份用于股权激励计划将调动员工积极性，进一步提高公司竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2019-21 年EPS 分别为0.26、0.30、0.36 元，结合可比公司2019 年平均PE，给予公司2019年33-38 倍估值区间，对应合理价值区间8.58-9.88 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）市场不确定性；（2）竞争加剧。