中国化学(601117)：业绩持续高增 Q3现金流改善显著

业绩持续高增，盈利能力提升显著

    公司2019Q1-3营业收入为629.3亿元，同比增加17.36%；实现归母净利润24.46亿元，同比增加50.43%；实现扣非净利润23.22亿元，同比增加55.91%。分季度看，Q1-Q3营业收入同比分别增长18.77%/8.95%/24.46%；Q1-Q3归母净利润同比分别增长55.61%/43.16%/55.80%，Q3收入提速明显，各季度业绩均实现高增。公司2019Q1-3毛利率和净利率分别为11.47%/4.13%，较18年同期分别提升0.53/0.78pct。其中，公司19Q3毛利率和净利率分别为10.18%/3.67%，较18年同期分别提升0.97/0.53pct。

    Q3现金流改善显著，负债率维持低位

    公司19Q1-3 经营性现金流净额为16.62 亿元，同比增加1.43 亿元，其中Q3经营性现金流净额32.16 亿元，同比增加49.92 亿元，Q3 现金流改善显著。

    公司19Q1-3 收现比/付现比分别较18 年同期提升2.2/3.3pct。

    截止2019 年三季度末，公司资产负债率为66.01%，较18 年同期下降0.96pct，较18 年底提升0.85pct，在建筑央企中处于较低水平。公司前三季度期间费用率为5.79%，较18 年同期下降0.17pct，其中销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别较18 年同期变动-0.09/-0.22/+0.14pct。

    新签海外大单，全年海外订单有望大幅增长

    公司2019年1-9月累计新签订单1149.30亿元，同比增长6.73%，其中国内订单752.26亿元，同比增长24.22%，境外订单397.04亿元，同比减少15.74%。其中，公司9月新签订单79.94亿元，同比减少10.91%，其中国内订单45.20亿元，同比减少49.42%，境外订单34.74亿元，同比增长9550%。2019年1-9月订单增速较2018年相对有所放缓，尤其是境外订单出现下滑，而公司10月13日公告，新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目，合同总金额不超过120亿欧元（人民币约943亿元）。该项目是全球最大的乙烯一体化项目，也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目。考虑到该订单后，预计全年订单增速在60%以上。

    盈利预测及投资评级

    公司作为化工工程龙头企业，18 年高毛利新签订单高增，我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润，效果已逐渐显现，19H1 毛利率出现提升。近期新签的国内己二腈项目提升公司技术实力，外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目，均有望增厚公司利润。预计公司19-21 年实现归母净利润24.2/30.0/36.9 亿元，维持公司合理价值8.2 元/股观点不变，对应公司19 年PE 估值约16.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率风险，资产减值损失风险，油价下行压力，项目执行不及预期，海外政治风险，新业务开拓不达预期风险。