债券市场2019年10月月报：基本面变动不大 交易可择机介入

海外市场：美国商业投资继续走弱，通胀较温和，三季度GDP高于预期显示经济韧性还在。美联储10月会议降息25BP，但政策声明删除了政策制定者将“采取适当行动”以维持经济扩张的措辞，暗示年内不再降息。美联储正回购规模进一步扩大。英国和欧盟达成脱欧协议，美联储年内第三次降息，推动美元从高位较多下跌，预计美元短期震荡稍走弱。美联储降息推动美债短端收益率有所下行，美债期限结构的倒挂基本消失，短期美债期限结构可能会稍陡峭。欧央行10月维持三大利率不变，欧元区经济延续低迷，英国和欧盟达成脱欧协议，无协议脱欧风险基本解除对欧元和英镑都有推升，预计欧元短期震荡为主。欧盟批准英国延迟脱欧，英国计划提前大选。日本央行按兵不动，日本经济疲态加剧，避险情绪可能推动日元稍走升。中美有意签订阶段性协议，人民币预计延续小幅升值态势。

    宏观基本面：10月份PMI未能延续前期回升的趋势，再度回落至49.3。从分项看，生产、新订单以及新出口订单指数均下行，价格指数同步回落，反映当前经济仍然供需两弱。库存方面产成品库存继续下跌，显示库存周期尚未开始回升。而建筑业PMI景气度回升幅度较大，表明基建等逆周期调节政策效果正在显现，同时财新PMI指数也连续四个月回升。从高频数据来看，钢厂开工下降、地产销售欠佳，但水泥价格持续上涨。综合来看，10月份数据存在一定背离，这使得当前对于经济弱企稳的预期无法证伪，需等待后续公布的经济数据证实。通胀方面，猪肉价格涨幅扩大预计带动10月CPI上行，短期内货币政策宽松空间有限，财政政策仍然是逆周期调节政策的主要着力点。

    货币政策及流动性：10月通胀高企预期后市持续上行，同时经济反弹弱企稳信号乍现，PMI持续在荣枯线以下，货币政策松紧两难。央行公开市场方面，10月未按计划投放TMLF，货币政策边际放松的紧迫性不大，10月LPR报价利率也持平上月。中旬降准落地和公开市场投放推动下，流动性总体稍充裕。短期资金价格先下后上，长期资金上行且延续分化。流动性边际显著分层继续缓和。由于房地产严控持续，出口收缩幅度扩大显示贸易冲突的不利影响不断显现，经济企稳基础尚不牢，而美联储连续3次降息也缓解了人民币贬值压力。因此预计货币政策总体保持稍宽松状态，流动性预计维持稍充裕。

    利率债策略：10月中下旬以来，利率上行速度加快。主要受到通胀预期持续发酵、传言专项债额度提前下发以及由此带来的多头止损等利空因素影响。在10月份PMI公布后，悲观情绪略有缓解，收益率从高位开始下行。向后看一方面通胀持续已经成为共识，另一方面经济数据目前有所背离，多空交织，利多因素有限。但目前收益率上行的位置较为安全，交易盘可在经济数据出炉前择机介入，若后续数据不及预期，基本面企稳预期扭转则继续持有，若数据超出预期则及时平仓。对于配置盘，当前收益率配置价值已较前期上行较多，若有配置需求可选择短久期非活跃品种。