亨通光电(600487):三季报业绩仍然承压 勇敢转型迎接海洋机遇

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:雷涛 日期:2019-11-05

  事件。公司发布2019 年三季报,Q3 实现营收91.88 亿元,同比增长4.0%,实现归母净利4.57 亿元,同比减少51.2%,扣非后同比减少65.0%。前三季度公司实现营收246.00 亿元,同比增长2.1%,实现归母净利11.87 亿元,同比减少43.6%,扣非后同比减少52.2%,营收和净利低于我们预期。

    光纤光缆行业承压导致毛利率下滑,行业有望加速触底。前三季度公司毛利率16.21%,同比下滑4.89pct,其中三季度毛利率14.68%,环比下降1.30pct。今年运营商光纤光缆集采需求基本与去年持平,但年初移动集采、年中电信集采投标均价均较去年下滑了50%以上。我们认为光纤光缆行业短期内供大于求的状况难以改变,由于波分技术的采用,5G 建网前期对光纤光缆的拉动不会十分明显,但随着行业竞争格局的改善和集采价格的稳定,行业有望加速触底。

    多项费用率同比上升,净利率大幅下滑。报告期内公司加速市场拓张、加大研发力度,销售费用率、研发费用率分别同比上涨0.4pct、0.3pct。下半年公司智能电网业务、海洋电力与通信业务收入占比提升,整体回款周期有所延长,同时对光棒扩产、海上风电船、PEACE 海缆等重点项目持续投入,加大资金需求,短期借款、长期借款分别较年初增加3.8 亿、13.1 亿,导致公司财务费用率同比提升0.64pct。

      综合因素下,公司前三季度净利率较去年下滑4.40pct。

    收购华为海洋再进一步,有望成为海洋通信综合解决方案龙头。公司同时发布收购华为海洋交易报告书草案,公司拟以19.7 亿元估值收购华为海洋51%股权,其中向华为投资非公开发行4764 万股,现金支付3.01 亿元。根据公告披露,华为海洋在全球海缆通信网络建设的市场份额约10%-15%,公司收购完成后将显著增强海洋通信设备的研发生产能力,建立海洋通信全产业链优势地位。

    投资建议。考虑到光通信业务持续承压、海洋通信运营项目短期难以创造收益等因素,假设华为海洋在2020 年中并表,我们将2019-2021 年盈利预测由17.5、24.5、32.2 亿调整为15.2、17.9、22.7 亿元,对应当前市盈率分别为18.4/15.6/12.4。公司能源互联和海洋业务稳健增长,2020 年合理估值为16-20 倍,对应目标价15.0-18.8 元,下调评级至“中性”。

    风险提示。光纤光缆价格持续下滑、海上风电开工不及预期、收购华为海洋不确定性