白云机场(600004):三季度业绩低于预期 国际航班是未来看点

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2019-11-05

  投资建议:有税商业不及预期,公司短期经营业绩受到较大冲击,但随着粤港澳大湾区机场格局重塑,T2 产能持续释放,冬春季国际旅客快速增长,中期非航收入具有翻倍的潜力。我们预计2019/20/21 年的EPS 分别为0.40/0.57/0.76 元,给予目标价22 元,下调至“审慎推荐-A” 评级。

      公司发布19 年三季度扣非利润1.16 亿元,低于预期。白云机场19 年前三季度实现营收58.33 亿元(+0.51%YOY),归母净利润5.73 亿元(-37.64%YOY),扣非归母净利润为5.22 亿元,(-42.96% YOY),加权ROE 为3.57%,基本EPS 0.28 元(-36.36% YOY)。Q3 单季度实现营收19.74 亿元(-5.25%YOY),归母净利润1.45 亿元(-32.87%YOY),扣非归母净利润1.16 亿元(-45.72%YOY),低于我们预期。

    受香港机场旅客溢出影响,Q3 航空出行整体增速有所复苏。上半年受宏观经济下行影响,航空出行需求较弱,各大枢纽机场旅客吞吐量增速放缓。但进入三季度,广深地区有效承接了香港机场客流,白云机场三季度旅客增速提速。公司19 年Q3 实现起降架次12.50 万次(+4.19% YOY),旅客吞吐量1886.55 万人(+7.53% YOY)。

    前三季度受T2 投产和民航发展基金返还取消拖累,短期业绩下滑明显。从营收来看:由于民航发展基金返还取消,前三季度公司营收同比仅增0.51%。从成本来看:由于新航站楼启用,公司营业成本上涨11%,毛利率下滑至21.2%,同比-7.5pcts。有税商业受宏观经济影响,部分存在退租现象。另外三季度T1 商业重新招商,对有税商业收入有所影响。

    四季度至明年客流增速逐步恢复,中期非航收入具有翻倍潜力。据民航局时刻表,白云机场19 年冬春季时刻放量,总体周度航班同比+6.8%,其中国内增长4.5%,国际增长13.6%,在一线机场里增速明显。受益于粤港大湾区和香港机场旅客溢出,白云机场国际枢纽建设提速,预计21 年国际旅客占比将提升至26.3%,届时免税收入仍将保持较快增长。

    风险提示:南航营运及财务恶化、恶劣天气、机场收费政策变动