苏泊尔(002032):稳健经营一如既往 向确定性要溢价

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春 日期:2019-11-05

  事件描述

      苏泊尔公布三季度财报:公司三季度实现营业收入50.61 亿元,同比增长11.36%,实现归属净利润4.10 亿元,同比增长12.41%,实现扣非净利润4.05 亿元,同比增长17.68%,实现EPS0.50 元;前三季度公司实现营业收入148.96 亿元,同比增长11.22%,实现归属净利润12.48 亿元,同比增长13.04%,实现扣非净利润12.22 亿,同比增长16.18%,实现EPS1.53 元。

    事件评论

    外销提速叠加内销稳健,收入端延续较好增长:公司当季营收增长11.36%,增速与上半年基本相当;内销方面,我们预计当季内销收入增长近10%,增速虽环比于上半年小幅放缓,但表现依然稳健;而三季度外销收入增速预计延续环比提升趋势,考虑到全年预计与SEB 关联销售增长14.34%,后续出口端表现仍然可期。公司当季收入稳健表现一如既往,且从当前内外销趋势来看,四季度双位数增长大概率可保持。

    尽管所得税率短期提升,但盈利能力依然保持稳定:三季度公司毛利率小幅提升0.40pct;而费用率方面,公司销售、管理及研发费用率合计小幅下行0.13pct,公司当季营业利润率提升0.54pct;不过子公司绍兴苏泊尔高新技术企业认证到期致使短期所得税明显增加,综合影响下公司三季度归属净利率同比小幅提升0.08pct,基本保持稳定;考虑到子公司高新技术企业认证或在四季度完成,所得税追溯后实际盈利更优。

    回款节奏影响现金流表现,经营质量依旧优良:三季度公司经营性现金流净额同比提升125%至2.16 亿,环比上半年改善但仍存优化空间,预计主要因公司提高经销商授信额度影响,三季度应收票据、应收账款分别同比增长51.56%、17.17%,预收账款下滑31.37%;我们认为季度间回款节奏波动属于情理之中,预计四季度公司现金流大概率将明显改善。此外公司账面现金充裕且存货周转效率持续提升,运营依旧优良。

    维持公司“买入”评级:在内销业务维持稳健增长、SEB 订单转移带动外销增长提速背景下,公司三季度收入延续了两位数增长,并且三季度盈利能力保持平稳,整体上公司当期经营延续一贯的稳健表现;长期来看,基于持续挖掘新兴品类、多元品牌协同发展,我们看好公司长期发展空间与稳健配置价值;预计2019、2020 年EPS 分别为2.33、2.71元,对应当前股价PE 分别为32.73 及28.17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1、终端需求不及预期;2、原材料价格大幅上行;3、SEB订单转移不及预期。