东方盛虹(000301)：前三季度归母净利润同比增长52% 炼化一体化项目稳步推进

　　事件

    　　10 月30 日，公司发布2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入187 亿元，同比增长10.2%；实现归属于上市公司股东的净利润11.9 亿元，同比增长52.2%（基本符合业绩预告的40%-60%）；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.44 亿元，同比增长49.0%。

    　　简评

    　　2019Q3 公司经营性现金流量大幅改善。2019Q3 公司实现营业收入64.40 亿元，同比增长0.05%；实现归属于上市公司股东的净利润3.92 亿元，同比增长529%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34 亿元，同比增长693%。2019Q3公司销售费用为0.72 亿元，同比增加35.9%；管理费用为0.56亿元，同比减少15.9%；财务费用为1.51 亿元，同比增加18.3%。

    　　2019Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为29.0 亿元，较上年同期14.7 亿元增长98.24%，主要来自本期销售收入、收到政府补助及收回受限资金增加，以及本期采购存货增加及款项支付方式改变。

    　　公司不断稳固“PTA-聚酯”产业链。2019Q3 PTA 市场均价为5533元/吨，同比下跌26.8%，PTA 价差为1062 元/吨，同比下跌281元/吨。2019Q3 DTY、POY、FDY 市场均价分别为9300 元/吨、7951 元/吨、8107 元/吨，分别同比下跌23.7%、25.4%、26.6%；DTY、POY、FDY 价差分别为2974 元/吨、1626 元/吨、1782 元/吨，分别同比下跌147 元/吨、134 元/吨、9 元/吨。2019 年，公司通过收购虹港石化将150 万吨PTA 业务并入上市公司，此外，公司还计划在连云港石化产业基地扩建240 万吨/年PTA。公司目前具备民用涤纶长丝年产能210 万吨，主攻差异化丝，子公司港虹纤维拟投资建设年产20 万吨差别化功能性化学纤维项目，投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值；公司还收购了苏震生物布局可再生PTT 聚酯纤维产业链，将进一步增强公司的市场竞争力。

    　　多渠道融资，为1600 万吨/年炼化一体化项目保驾护航。公司1600万吨/年炼化一体化项目拥有国内最大的单套常减压装置，产品主要包括汽油、柴油、航空煤油以及芳烃、烯烃等国内缺口较大的化工产品。按照“少油多化”的原则进行规划，高附加值的化工产品产出占比高达70%，创全国同行业之最，市场竞争力较强。项目总投资677 亿元，计划于2021 年底投产，投产后可实现年均利润总额126 亿元。9 月30 日，公司完成了2019 年非公开发行绿色公司债券（第一期）的发行，发行规模10 亿元，用于公司1600 万吨/年炼化一体化项目中炼油装置的建设，生产装置单位产品能耗不超过国内单位产品能耗限额标准，具有较好的节能效益，已经通过专业绿色认证。此外，公司拟非公开发行股票募集资金50 亿元已于10 月12 日收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，由江苏省政府投资基金牵头的30 亿元江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金已于8 月30 日南京签约，这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进，公司向产业链上游不断延伸，打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链，增长潜力巨大。

    　　盈利预测与估值：预计公司2019、2020 和2021 年归母净利润分别为16.3 亿元、18.0 亿元和21.0 亿元，EPS 0.40元、0.45 元和0.52 元，PE 13X、12X、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌；炼化项目投产不及预期。