周大生(002867):大环境不佳致收入有所放缓 线下门店与线上仍稳健拓展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2019-11-05

  事件

      10 月30 日,周大生发布2019 年三季报。

      2019Q1-3 公司实现营业收入38.10 亿元,同比增长7.59%;归母净利润7.27 亿元,同比增长22.31%;扣非后归母净利润6.89亿元,同比增长21.78%。2019Q3 当季实现营业收入14.21 亿元,同比增长0.22%;归母净利润2.52 亿元,同比增长4.32%;扣非后归母净利润2.46 亿元,同比增长6.75%。

      线下增速有所承压,线上增速加快,门店稳步拓展

    2019 前三季度公司实现营业收入38.10 亿元,同比增长7.59%;归母净利润7.27 亿元,同比增长22.31%,增速较上半年有所下滑,我们预计主要系经济下行影响镶嵌珠宝产品销售所致。

      分业务看,其中2019Q1-3 加盟业务营业收入24.20 亿元,较上年同期增长4.02%;自营线下业务营业收入8.79 亿元,较上年同期增长1.93%;自营线上(电商)业务实现营业收入3.44 亿元,较上年同期增长40.82%;宝通供应链服务业务营业收入0.46 亿元,较上年同期增长36.23%;宝通小贷金融业务全面展开,2019Q1-3 实现营业收入0.19 亿元。

      公司渠道维持较快拓展。截至2019 年9 月末,公司在全国拥有289 家自营店、3498 家加盟店,合计达到3787 家门店;其中2019Q3 净增加188 家门店,加盟店净增加194 家、自营店净减少6 家。公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。

      盈利能力维持提升,期间费用管控良好

      盈利能力方面,2019Q1-3 公司销售毛利率为36.76%,同比提升2.31pct,主要系金价上行以及增值税下调;在费用管控良好背景下,2019Q1-3 销售净利率为19.09%,同比提升2.30pct。

      期间费用方面,2019Q1-3 公司期间费用率为12.52%,同比下降0.66pct。其中销售费用率同比下降0.30pct 至9.84%,管理费用率同比下降0.09pct 至2.35%,财务费用率同比下降0.34pct 至0.26%、预计主要系汇兑损失减少及银行利息收入增长所致。

      投资建议:

      我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为53.14、59.54 亿元,同比分别增长9.12%、12.05%;归母净利润分别为9.69、11.49 亿元,同比分别增长20.21%、18.54%,对应PE 分别为13.5x、11.4x,维持“买入”评级。

      风险因素:

      可选消费增长不及预期;渠道扩张不及预期。