宇通客车(600066)：抢装力度不如往年 10月销量承压

报告要点

    事件描述

    宇通客车发布10 月产销快报，单月销量2904 辆，同比下滑37.91%，其中大客销量1134 辆，同比下滑49.42%，中客销量1246 辆，同比下滑31.05%，轻客销量524 辆，同比下滑16.56%。公司1-10 月累计销量45044 辆，同比增长1.87%，其中大客销量18070 辆，同比下滑4.38%，中客销量19889辆，同比增长7.89%，轻客销量为7085 辆，同比增长2.87%。

    事件评论

    传统和新能源齐承压，10 月客车销量出现较大下滑。宇通10 月总销量2904 辆，同比下滑37.91%，连续两个月出现较大下滑。1）新能源客车方面，由于目前2020 年新能源补贴尚不明朗，年底抢装力度不如往年，10 月销量同比下降较多。2）传统客车方面，由于海外市场经济下行影响，10 月出口销量有所下降，导致整体销量同比下滑30%左右。

    龙头优势凸显，市场份额持续提升。根据中客网数据，1-9 月公司大中客销量市占率为38.09%，同比提升3.69 个百分点；新能源方面，1-9月公司大中型新能源市占率为31.12%，同比大幅提升6.76 个百分点。

    8 月7 日以后正式期新能源客车补贴进一步降低，加速行业洗牌，公司龙头优势凸显，预计公司10 月市场份额继续提升态势。

    四季度总量承压，全年预计保持平稳。受补贴大幅退坡影响，每年四季度新能源客车抢装潮极其明显，公司18 年四季度新能源销量高达全年一半。鉴于2020 年补贴政策尚不明朗，判断今年底抢装潮一般，新能源销量将承压。展望全年，预计新能源销量和总销量同比仍将保持平稳。

    宇通作为有宽广护城河的客车龙头，看好中长期业绩稳健增长。国内市场，随着补贴逐步退出，行业洗牌加速，公司市占率将持续提升。海外市场，公司新能源客车和高端旅游车有望向欧洲出口，共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020 年归母净利润分别为25.1 和27.1 亿元，对应PE 为13.1X 和12.2X，维持买入评级。

    风险提示： 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期；

    2. 新能源客车市场份额提升低于预期。