金发科技(600143)2019年三季报点评：原材料跌价提升毛利率 看好公司LCP材料放量

事项：

    公司2019 年前三季度实现营业收入203.76 亿元，同比+9.85%，实现归母净利润9.44 亿元，同比+44.34%。第三季度公司实现营收80.34 亿元，同比+21.88%，环比+24.70%，实现归母净利润4.35 亿元，同比+43.24%，环比+52.74%。

    评论：

    利润增长主要源于原材料价格大幅下跌带来的毛利提升以及宁波金发并表。汽车行业产销连续呈现同比下降，低于年初的市场预期，公司前三季度改性塑料业务实现销售收入117.14 亿元，同比-9.83%，销量为88.38 万吨，同比-9.68%，销售均价较去年同期持平。改性塑料产品是公司最主要的利润来源，年初以来其主要原材料价格持续回落，聚烯烃系树脂Q3 均价0.83 万元/吨（同比-10.92%、环比-2.13%）、聚苯乙烯系树脂Q3 均价0.99 万元/吨（同比-24.66%、环比-1.57%）、工程树脂Q3 均价1.32 万元/吨（同比-23.65%、环比-3.94%），公司毛利率持续回升，2019 前三季度达到15.69%，同比+1.92pct，其中Q3 毛利率16.88%，同比+3.58pct，环比+1.99pct。此外，宁波金发于今年6 月并表，当月实现净利润0.21 亿元，Q3 丙烯-丙烷平均价差进一步扩大，宁波金发Q3利润贡献应有所提升。

    海外禁塑令陆续施行，公司完全生物降解塑料业务表现亮眼。公司前三季度完全生物降解塑料销售额为5.97 亿元，同比+72.17%，销量达到3.31 万吨，同比+70.30%，销售均价1.80 万元/吨，其中Q3 销售1.22 万吨，同比+80.82%，环比+7.71%。公司完全生物降解塑料业务保持快速增长态势，增量主要来自欧洲客户（意大利、法国、英国、德国和西班牙等），同时，亚洲（韩国、印度和斯里兰卡）和南美洲（智利和巴拿马）针对一次性塑料制品（购物袋、垃圾袋和一次性餐具）发起了禁塑令，公司完全生物降解塑料的销售有望继续维持较高增速。

    5G 商业化进程提速，公司LCP 有望放量。公司2009 年开始自主开发LCP 材料，2017 年产能达到3000 吨/年，2020 年扩产后将达到6000 吨/年。公司已开发终端天线用LCP 薄膜专用树脂、基站天线振子用LCP 材料以及高频通讯连接器用的高、低介电常数LCP 材料。其中LCP 薄膜级树脂产品已小批量出口到日本；LCP 基低介电损耗LDS 材料和极低介电损耗LCP 材料在天线振子中的应用评估进展良好；LCP 材料在高频通信连接器上评估和应用顺利推进。 LCP 材料在连接器及天线中应用前景广阔，公司是国内极具研发及资金实力的高分子材料企业，且LCP 产能国内最大，有望在5G 浪潮中显著受益。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司19-21 年净利润分别为10.02/10.40/11.90 亿元，对应EPS 分别为0.37/0.38/0.44 元，目前股价对应PE分别为18/18/15 倍；结合明年业绩及20X PE 水平，给予目标价7.60 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：汽车销量大幅下滑；项目验证进展不及预期；安全环保风险。