科创板询价报告之清溢光电(688138)

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:徐鹏 日期:2019-11-05

清溢光电创立于1997 年,是国内规模最大的掩膜版生产企业。公司主要产品为掩膜版,主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业。2018 年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名中,公司位列全球第六。

    深耕掩膜版行业,打破国外厂商垄断局面。2008 年,清溢光电投产国内第一张5 代TFT-LCD 用掩膜版,打破了我国中大尺寸掩膜版依赖进口的局面;2014 年研制出国内第一张8 代掩膜版;2016 年10 月成功研制AMOLED 用高精度掩膜版,成为全球第6 家具备AMOLED 用高精度掩膜版生产能力的商用厂家,打破了国内AMOLED 用高精度掩膜版完全依赖国外进口的局面,目前已正式给多家国内面板企业供货。

    产业转移和技术升级推动我国掩膜版行业的发展。随着中国大陆不断建设面板产线,平板显示产业持续向中国大陆转移,对国内掩膜版行业的需求持续增加。另一方面,消费者对显示质量的需求不断提升,显示产品的大尺寸化、精细化趋势能够提升掩膜版产品的附加值。此外,中国大陆半导体芯片、触摸屏和柔性电路板等下游行业正处于快速发展期,将直接带动中国大陆掩膜版市场需求的稳步上升。

    公司的增长点包括:1)继续提升平板显示掩膜版的市场份额,实现高端产品的进口替代;2)面板显示产品精细化、大型化提升产品附加值,高端产品收入占比提升有望推动公司业绩增长;3)在新技术领域、IC 用和柔性线路板用掩膜版领域实现进一步进口替代。

    公司估值与询价建议:我们采用PE 法给予公司估值为6.98元/股,采用DCF 法给予公司估值为6.72 元/股。长期来看,由于注册制的推进,我们预计科创板市场的估值将更为理性。综合考虑两种估值方法,我们采用PE 估值法和DCF 估值法的平均值作为公司的最终估值,即公司的合理估值中枢为6.85元/股,对应总市值18.26 亿元。以30%的询价区间计算,建议询价区间[5.95,7.74]元/股。

    风险提示:掩膜版行业的风险主要包括:下游平板显示市场需求不及预期、公司新技术研发进度跟不上海外竞争对手、核心原材料进口受阻、8.5 代掩膜版面临国际竞争对手的价格竞争风险等。