证券行业三季报回顾：归母净利润大增65% 自营业务增速显著

投资要点：2019年前三季度上市券商归母净利润同比提升65%，业绩大幅好转归因于市场环境改善，自营、经纪等业务收入显著提升。

    东吴证券、国海证券等归母净利润增速居前。预计2019 年净利润同比增长80%。推荐华泰证券、中金公司、国泰君安等。

    2019 年前三季度上市券商归母净利润同比上升65%。2019 年前三季度36 家上市券商实现营业收入2745 亿元，同比上升47%，实现归母净利润797 亿元，同比上升65%。19 年前三季度平均ROE 为4.83%，去年同期为3.15%。据证券业协会数据，证券行业前三季度实现母公司口径营业收入2612 亿元，同比增长38%，实现母公司口径净利润931 亿元，同比增长88%。行业净利润增速快于上市券商，我们认为主要是由于小券商同比基数较低，以及普涨环境下业绩弹性更高。

    第三季度上市券商业绩增长提速，快于行业平均增速。第三季度36 家上市券商实现营业收入922 亿元，同比增长52%，实现归母净利润243 亿元，同比增长80%。证券行业三季度实现母公司口径营业收入823 亿元，同比增长31%，实现母公司口径净利润264 亿元，同比增长57%。三季度上市券商增速快于行业主要是由于三季度固收行业表现较佳，上市券商固收投资能力更强，以及三季度科创板开板，项目资源向头部集中等因素。

    经纪业务弹性下降，自营驱动前三季度业绩大幅好转。2019 年前三季度，经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为19%/9%/8%/11%/31%，去年同期为24%/10%/11%/9%/26%。前三季度市场交易结构变化，同时佣金率持续下滑，使得经纪业务弹性有所下降；自营业务受益于一季度权益市场表现优异以及三季度固收市场回暖，成为驱动券商业绩大幅好转的主因。19 年前三季度业绩同比上升主要是由于：1）股市回暖，19 年前三季度日均股基交易额大幅增长，同比+36%，经纪业务收入同比+18%。2）融资成本降低；同时实行新会计准则后，债权及其他债权投资持有期间收入计入利息收入。利息净收入同比增幅为+78%；3）2019 年前三季度沪深300 指数上涨26.7%，去年同期下跌14.69%；三季度中债总全价指数上涨0.62%，去年同期上涨0.17%。一季度股票市场表现较好，带动权益类投资收益大增，三季度固收市场回暖，自营收入同比+76%。

    4）科创板推出，IPO 通过率提高，IPO 承销规模增长。5）资金成本下降，旧债续发，债券承销规模同比增加67%。

    预计2019 年全行业净利润同比增长80%。我们估算2019 年全行业母公司口径净利润同比增长80%。其中经纪业务同比增长32%；投行业务同比增长56%，IPO 及公司债发行预计同比大幅增长；资本中介业务收入同比增长30%；自营及资管分别同比增长80%及5%。考虑到19 年同比基数较高，我们预计2020年行业净利润将同比小幅增长或小幅下滑。

    推荐：华泰证券、中金公司、国泰君安等。

    风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。