万华化学(600309)深度报告之四：切入特种尼龙领域

　　核心观点

    　　布局尼龙12 项目，切入特种尼龙领域

    　　2019 年，万华拟投资25.5 亿元建设4 万吨尼龙12 产能。万华生产尼龙12 的原料主要是公司100 万吨乙烯项目的副产物1,3-丁二烯和外购的液硫。丁二烯经过CDT（环十二碳三烯）单元、氧化单元、加脱氢单元等7 个反应单元的反应，最终得到尼龙12 产品。尼龙12 标志着公司开始切入特种尼龙领域。

    　　中国特种尼龙市场增速飞快，尼龙12 首当其冲据Grand View Research 统计，2018 年全球特种尼龙市场规模为23.6 亿美元，据Polaris Market Research 预测，到2026年全球特种尼龙市场规模将达到36.0 亿美元，2018 年至2026年的年复合增长率为5.3％。

    　　中国特种尼龙需求增速明显高于全球，市场潜力巨大。2018 年，中国特种尼龙需求量达到了32 万吨，2011 至2018 年，中国特种尼龙需求量年复合增长率为14.4％，预计未来仍将维持10%以上的增长。

    　　据Market Research Future 统计，2018 年尼龙12 的全球市场规模为10.7 亿美元，据Coherent Market Insights 预测，到2024 年全球尼龙12 市场规模有望增长至15.1 亿美元，年复合增长率达到5.9%，增速高于特种尼龙市场增速。

    　　万华是国内首家生产尼龙12 的企业

    　　目前，全球范围内生产尼龙12 的厂商主要有瑞士EMS、 德国Evonik、法国Arkema、日本UBE。中国作为尼龙12 第三大的消费市场却没有国内生产商，完全依靠进口。随着4 万吨尼龙12产能投产，万华有望成为国内首家尼龙12 生产商，打破国外的技术垄断。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为103.04、126.63、157.83 亿元，EPS 分别为3.28、4.03、5.03，对应PE 分别为13.90 、11.31、9.08，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新材料市场开拓不及预期；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；原材料价格风险；技术泄露风险；公司安全环保风险