创维数字(000810):Q3业绩超预期 原材料回落盈利提振 超高清红利释放利好龙头

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/花小伟 日期:2019-11-05

  事件

      2019 年10 月24 日,创维数字发布2019 年三季报。

      公司2019Q1-3 实现营业总收入62.82 亿元,同比增长8.97%;实现归母净利润4.97 亿元,同比增长114.92%;实现扣非归母净利润4.41 亿元,同比增长118.85%。

      分季度来看,公司Q3 单季度实现收入23.88 亿元,同比增长15.68%;实现归母净利润2.40 亿元,同比增长234.43%;实现扣非归母净利润2.19 亿元,同比增长266.22%。

      简评

      1、Q3 营收提速超预期;主业夯基成长稳健

      公司三季度实现营收23.88 亿元,同比增长15.68%,较一、二季度7.72%、7.55%的增速提振明显。我们认为公司智能终端综合实力领先,经营布局稳中有进,叠加国家超高清政策红利,业绩前景可期。

      具体来看,1)含智能网关、智能网络接入等高端功能的融合产品逐步放量,产品结构多元优化;2)广电与通信运营商客户稳健夯基,广电市场方面,公司智能家居、物联网等项目搭建继续渗透,雪亮工程、智慧政企等项目有序开展;运营商市场中,IPTV、OTT 等多款产品在总公司集采中标,各级市场分销能力得到加强; 3)海外销售良好,公司继续巩固亚非拉市场的优势地位,同时建立与Google 和Netflix 等先进企业建立全球战略合作伙伴关系。

      2、超高清政策落地助推,4K/8K 渗透率有望提升2 月28 日,工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)》,要求按照““4K 先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。具体规划上看,《计划》要求到2020 年4K 超高清视频用户数达1 亿,2022 年用户数达到2亿,超高清食品产业总体规模超过4 亿元。

      目前我国超高清渗透率仍较低,央视数据显示,2018 年4K  超高清互动电视用户预计达2000 万,较2022 年用户数2 亿的目标仍有较大空间。超高清机顶盒及网络接入需求快速释放的背景下,公司作为数字智能终端龙头有望充分受益。

      3、原材料价格回落,毛利率大幅提升,期间费用边际改善利润端高速增长,19Q3 实现归母净利润4.97 亿元,同比增长114.92%;实现扣非归母净利润4.41 亿元,同比增长118.85%。主要受益于原材料价格回归带来的毛利率提振,19Q1-3 公司实现综合毛利率22.40%,同比增长5.67pct;Q3 毛利率提升加速,同比增加7.66pct 至24.01%。

      期间费用率方面,19Q1-3 公司销售费用率为6.63%,同比提升0.49pct,主要源于代理费与职工薪酬提升;管理费用率为2.32%,同比下降0.36pct,主要系折旧摊销及管理人员薪酬有效管控;因本期加大新品及新业务研发投入,19Q1-3 研发费用率提升1.09pct 至5.48%,财务费用率为0.13%,同比下降0.19pct,主要由汇兑损益贡献。

      单季来看,期间费用增幅已边际回落。19Q3 公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动0.39/0.43/-0.30pct,

      增速环比Q2 分别下降0.17/0.42/0.60pct,结合Q1 来看费用管控逐季提升。

      4、受销售提振带动,存货、应收账款相应提升,经营性现金流大幅增长库存方面,因需求提振增加备货,19Q1-3 公司库存量较18 年同期有所上升,三季度末公司存货为13.65亿元,较去年同期上升13.56%,存货周转天数为75 天,与去年同期持平。

      应收账款方面,19Q1-3 公司应收账款较去年同期提升14.55%至49.57 亿元,周转天数为196 天,较去年同期提升6 天。因大客户占比较高,公司回款天数相对较长,但应收款周转效率仍优于行业整体水平。

      经营性现金流大幅提升,19Q1-3 公司实现经营性现金流0.92 亿元,较去年同期提升120.67%,其中Q3 单季实现经营性现金流1.79 亿元,大幅提升208.48%,主要由销售增长带动回款增加贡献。

      投资建议:我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势,以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位,预计公司2019-2020 年分别实现营收87.54、95.86 亿元,同比分别增长12.77%、9.50%,实现归母净利润6.40、7.20 亿元,同比分别增长95.02%、12.56%,对应PE 分别为17、15X,维持公司“增持”评级。

      风险提示:数字产业政策大幅变动;战略合作不及预期;关键器件供应不及预期等