四川长虹(600839)：Q3营收增长提速 盈利能力仍受考验 转型提效龙头待回归

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    2019 年10 月28 日，四川长虹发布2019 年三季报。

    公司2019Q1-3 实现营业总收入622.10 亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润0.38 亿元，同比下降81.23%；实现扣非归母净利润-1.13 亿元，同比下降343.62%。

    分季度来看，公司Q3 单季度实现收入222.42 亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比下降128.51%；实现扣非归母净利润-0.67 亿元，同比下降51.14%。

    简评

    1、Q3 内销依旧疲弱，公司营收重返双位数增长

    行业层面，三季度在经济增速再度放缓，地产调控仍未放松的背景下，家电市场依旧承压。中怡康全渠道推总数据显示，19Q3彩电、空调、冰箱、洗衣机销售额同比分别变动-3.26%、-13.51%、0.43%及-1.31%，增长压力依然较大。

    外销方面，除彩电外，白电需求较为稳健。海关总署数据显示，19Q3 国内空调、冰箱、洗衣机、彩电出口数量同比同比变动9.41%、3.80%、13.54%与-8.08%，整体稳健的同时，环比Q2略有放缓，后续贸易形势趋于缓和，家电出口有望逐步升温。

    行业承压的背景下，19Q3 长虹营业收入逆势回升，同比增长15.81%至222.42 亿元，继18Q1 之后再度实现双位数增长。公司在产业布局、服务转型、ToC 渠道优化等方面的调整动作成效渐显。

    2、盈利能力仍受考验，期间费用合理管控

    19Q1-3 公司实现归母净利润0.38 亿元，同比下降81.23%；实现扣非归母净利润-1.13 亿元，同比下降343.62%。主要系受彩电、压缩机等业务面对激烈的市场竞争，终端售价承压下行拖累。

    19Q1-3 公司综合毛利率为11.94%，同比下降0.28pct，Q3 单季毛利率为11.91%，同比下降0.32pct。

    公司前三季度销售、管理费用略有提升，财务费用下降较多，整体管控良好。19Q1-3 公司销售费用率为6.76%，同比增长0.13pct，Q3 单季销售费用率为6.88%，同比增长0.03pct；19Q1-3 管理费用率（含研发）为3.54%，同比增长0.04pct，财务费用率为0.37%；同比下降0.61pct，主要由汇兑损失减少及融资费用冲回贡献。

    3、渠道变革创新引领，稳扎稳打推动转型

    面对严峻的市场形势与经营现状，公司对业务、渠道展开变革。产业方面，公司重新梳理产业布局，清退低效产业，强调资源聚集并推动业务结构调整；渠道方面，公司以零售为核心，对国内营销体系重新优化整合，推动ToC 营销转型提效；营运方面，公司推动下属各产业单位提升周转效率，推进现金流管控与应收存货效率提升。

    新兴技术方面，2019H1 彩电业务依托公司成熟先进的制造体系，以“IE+IT+AT”技术架构实现智能制造线软硬件布局，进一步增强智能制造能力；白电产品方面，以“全面薄”系列和“M 鲜生”系列为代表的创新性革命产品的上市，给行业带来了新气象；冰压产品方面公司持续打造世界领先的压缩机研发平台，保持冰箱压缩机高效、小型、变频等核心技术的领先优势。

    产能扩充方面，2019 年5 月公司公告拟投资19.03 亿元建设智能制造产业园智慧显示终端项目，建成后将进一步提升公司生产效率与市场竞争力，预计可实现年产600 万台智慧显示终端、700 万台数字电视暨物联网终端设备的生产能力，同时升级前端塑压、冲压、精密贴片的配套加工能力。

    4、存货、应收账款规模略有下降，经营性现金流下滑较大库存方面，19Q1-3 公司库存量较2018 年同期有所下降，三季度末公司存货为149.88 亿元，较去年同期下降5.42%，存货周转天数缩减10 天至72 天。

    应收账款方面，19Q1-3 公司应收账款较去年同期下降0.63%至101.15 亿元，周转天数为40 天，较去年同期缩减2 天。

    经营性现金流有所下滑，19Q1-3 公司实现经营性现金流-6.70 亿元，较去年同期下降159.59%，其中Q3 单季实现经营性现金流5.04 亿元，同比下降65.09%，主要系销售采购结算结构变化所致。

    投资建议：公司系家电行业老牌国企，业务多元布局广泛，转型升级稳步推进，期待未来公司盈利改善，我们暂时给予公司2019 年展望，预计公司2019 年归母净利润为0.58 亿元，同比下降82.11%，暂不予以评级。

    风险提示：家电行业竞争加剧、贸易战发展不及预期、汇率不利波动影响。