完美世界(002624)跟踪报告:游戏新品丰富持续增长 影视业务受益政策改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐思思/王冠然 日期:2019-11-05

我们认为,公司游戏业务有较多重磅储备,随着年底《我的起源》《新笑傲江湖》上线,以及2020 年《梦间集》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》等游戏上线,游戏业务料将保持较快增长。电视剧业务有望受益政策改善,库存加速释放。同时,VR 产业加速发展有望带动相关主题投资,提升公司估值水平。维持公司“买入”评级。

    业绩符合预期,游戏产品表现稳定。公司2019Q3 总营收21.56 亿元,同比+16.8%;归母净利润4.55 亿元,同比-15.0%,扣非归母净利润4.47 亿元,同比12.1%;2019Q2 公司毛利率达60.8%,同比+1.03pcts;公司垫付Ti 推广费用及推广新游《神雕侠侣2》,导致销售费率上升,2019Q3 营销/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/6.3%/13.6%/1.3%,环比+12.3/-3.6/-2.2/-1.0pcts。

    游戏产品有储备,预计2020 年仍能保持增长。主机游戏业务,公司储备了三款FPS 游戏,预计在2020 年上线。移动游戏业务,《我的起源》(11 月15 日,腾讯发行)、《新笑傲江湖》(12 月初)陆续上线,有望为2020 年贡献流水。

    同时,公司储备了《梦间集天鹅座》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》等游戏,预计在2020 年上线。我们预计,2020 年移动游戏收入仍能有较快增长。

    电视剧业务受益政策改善,库存有望释放。2019 年政策审批收紧导致库存积压,多家影视公司出现库存积压,国庆后主要视频平台在内容品类上有所放宽。公司在历史、年代、军旅等方面思想正向积极、符合政策的电视剧集有所储备,亦有知名网文改编剧,库存有望加速消化释放业绩并持续改善公司现金流

    VR 主题投资有望提升公司估值水平。得益于5G 技术升级,VR 及云游戏市场不断升温,巨头投入加速VR 产业发展,VR 主题有望在2020 年发酵。公司是Steam 平台中国区合作运营方(Stem 目前是全球最大的VR 游戏平台),有望在VR 游戏上获得先发优势,估值水平有望提升。

    风险因素:电视剧业务不及预期;游戏流水不及预期。

    投资建议:公司游戏收入稳步增长,影视业务回暖,看好公司中长期投资价值。据此,我们上调公司19~21 年盈利预测至20.8 亿元/24.6 亿元/27.8 亿元,对应EPS为1.59/1.87/2.12 元(原预测为1.63/1.85/2.05 元),对应当前估值18X/15X/14X,假设20 年估值修复到20X,对应目标价37.5 元,维持“买入”评级。