零售行业2019年三季报综述:结构分化显著 把握稳增长与低估值两条主线

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮 日期:2019-11-05

报告要点

    需求端:同比降速但环比迎改善,必选维持较高增长

    今年三季度整体终端消费增速环比二季度改善,较去年同期有所放缓,食品价格涨幅持续攀升助推刚需的食品等品类持续表现向好。具体分品类来看,粮油食品、化妆品行业维持较高景气度,服装和黄金珠宝等可选品增速有所放缓,地产链相关品类增速尚未有显著改善。对应到各品类渠道来看,超市行业景气度维持较高水平,百货有所承压,电商增速持续放缓。

    渠道端:龙头超市持续扩张,百货收入承压利润较好

    超市:2019Q1-Q3 收入同比增长约12%,增速同比收窄约0.69pct,毛利率与运营费率差同比提升0.89pct,扣非净利同比增长28%;2019Q3 收入同比增长约13%,增速环比提升约1.56pct,毛利率与运营费用率差同比提升1.14pct,扣非净利同比增约44%,收入维持高增长来自于CPI 提振同店及龙头展店提速。百货:2019Q1-Q3 收入同比下降约1%,增速同比下降约2.3 pct,毛利率与运营费率差同比提升0.04 pct,扣非净利同比增长约3%;2019Q3 收入同比降约1%,增速环比下降约1.2pct,毛利率与运营费用率差同比降0.13pct,扣非净利率同比提升0.27 个百分点,扣非净利同比增长约13%,终端消费仍然承压百货企业调整力度加大营收同比下降,而管理效率提升保障业绩端的较好表现。

    品牌端:黄金珠宝相对稳健,化妆品企业分化显现

    黄金珠宝:周大生、莱绅通灵由于钻石镶嵌占比较高,且周大生营收主要与黄金销售量相关,因此2019 年三季度营收增速放缓幅度较大,而老凤祥则受益于金价上涨,整体营收增速同比大幅提升,由于品类结构调整毛利率均迎来抬升,而因战略差异业绩端出现较大分化。化妆品:化妆行业整体享受较高增速,阶段性而言企业端的经营也有所分化,我们认为,在化妆品渠道和营销变革的浪潮中,坚持多维创新的企业有望阶段性迎来优于行业整体的成长速度。

    投资建议:总量承压结构分化,把握两条投资主线

    综合而言,当前阶段消费总量依然承压,而结构性分化显著。部分受可选需求景气度波动和自身变革创新影响的行业龙头,近期均出现较大幅度回调,估值逐渐进入历史偏低水平,展望明年有业绩支撑的公司将迎来估值切换,基于此建议把握两条逻辑主线:1)行业景气度相对较好,龙头公司保持较快扩张的细分领域龙头,生鲜超市永辉和家家悦,母婴连锁龙头爱婴室;2)业绩有望迎来弹性以及资产质量较优的天虹股份、鄂武商等。

    风险提示: 1. 经济增速出现大幅度下滑,促消费政策方向发生偏移;

    2. 企业转型进度不达预期。