电力及公用事业周报:Q3业绩披露 火电板块Q3业绩复苏加速 水电业绩增速放缓

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳/范杨春晓 日期:2019-11-05

本周关注:电力板块上市公司三季报全部披露,对此点评如下:

    2019 年年初至今申万电力指数上涨8.67%,跑输大盘。2019 年年初至今,电力行业细分领域中,火电、新能源发电、水电、热电分别上涨-2.28%、-0.91%、18.40%、23.96%。2019 年前三季度电力行业营收、归母净利润、扣非归母净利润增速分别达到12%、23%、44%。

    保险公司维持重仓电力板块策略,2019Q3 机构持仓占电力板块流通市值比例为到4.19%。

    火电:煤价环比下降,电量改善,火电板块Q3 业绩复苏加速。2019Q3火电板块收入同比增长12.1%(Q2 4.5%);归母净利润和扣非净利润快速增长,同比增速分别达93.6%(Q2 11.8%)、102.8%(Q2 41.2%)。

    2019Q1、Q2、Q3 火电板块收入同比增速分别为15.7%、4.5%,12.1%;扣非净利润同比增速72.5%、41.2%,102.8%。Q3 扣非净利润季度环比增速为-4.3%。2019 年前三季度火电板块收入、扣非净利润同比增速分别为11%、68%。

    2019Q1、Q2、Q3 全国火电发电量同比增速分别为2.0%、-1.7%、1.4%,9 月电量增速出现反弹,达到6%,是18 年9 月以来最高增速。去年Q4起火电发电量增速基数较低,当前水电发电量增速下滑,预计今年Q4 火电发电量增速有望企稳回升。Q3 不含税电煤价格指数略环比下降1.5%,Q3 扣非净利润率环比上升3.4%。1)Q3 不含税煤价环比下降1.5%:

    2019Q1、Q2、Q3 不含税电煤价格指数同比增速分别为-7.6%、-2.3%、-4.7%,Q3 环比增速为-1.5%。2)不含税电价受益于增值税下调,市场电折价在增值税下调后并未上升。1~9 月火电发电量同比增速0.5%,而原煤产量增速4.5%,两者数据背离预示煤炭供应相对宽松,煤炭现货价达到年内最低水平。

    重点个股业绩分析:1)全国性公司中,华能国际(单位燃料成本下降较快)、华电国际(上网电价增速较快)业绩增速较快,大唐发电、国电电力业绩增速相对较慢。2019 年前三季度,华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力的扣非净利润同比增速分别为173%、63%、-1%、4.7%。2)业绩增速较快的区域性公司:前三季度扣非净利润同比增速较快的区域性公司包括:长源电力(+207%)、内蒙华电(+90%)、皖能电力(+134%)、赣能股份(+65%)、京能电力(+94%)等。建议关注:华电国际、京能电力、皖能电力、长源电力等。

    水电:三季度来水增速下滑,带动业绩增速放缓:2019Q3 水电板块收入、扣非净利润同比增速较Q2 均有所下滑。2019Q1、Q2、Q3 水电板块收入同比增速分别为11.3%、19.0%、18.3%,扣非净利润同比增速4.9%、30.3%、4.7%。三季度受多地来水偏枯影响,水电发电量增速出现下滑,致Q3 收入增速小幅回落。发电量增速下滑情况下,毛利率和扣非净利润率同比下降。

    福建、广东、湖南等地水电公司业绩增速较快:前三季度扣非净利润同比增速较快的水电包括:桂东电力(+1080%)、闽东电力(+295%)、韶能股份(+143%)等。主要水电生产省份中,福建、广东、湖南水电利用小时增速相对较快,增速分别为68%、49%、43%。建议关注:国投电力、长江电力、川投能源、桂冠电力、韶能股份等水电公司。

    板块涨跌幅:本周上证综指上涨0.1%、创业板指上涨0.7%、万得全A 上涨0.4%。公用事业行业细分领域中,火电、水电、热电、新能源发电、燃气申万指数分别上涨-1.7%、+0.5%、+0.2%、-0.2%、+0.9%。

    个股涨幅前五:太阳能(+9.6%)、岷江水电(+6.7%)、金鸿控股(+5.5%)、深圳燃气(+5.5%)、皖天然气(+5.3%)

    个股跌幅前五:内蒙华电(-9.3%)、珈伟新能(-7.3%)、光正集团(-6.2%)、上海电力(-5.7%)、红阳能源(-5.2%)

    各版块估值情况:火电市净率处于2016 年至今底部。1)火电:火电申万指数最新TTM 市盈率为15.28 倍,2016 年年初至今市盈率区间为10.98倍~36.50 倍;火电申万指数最新市净率为0.93 倍,2016 年年初至今市净率区间为0.96 倍~2.05 倍。2)水电:水电申万指数最新TTM 市盈率为16.16 倍,2016 年年初至今市盈率区间为14.65 倍~23.46 倍;水电申万指数最新市净率为2.05 倍,2016 年年初至今市净率区间为1.68 倍~2.77 倍。

    3)新能源发电:新能源发电申万指数最新TTM 市盈率为23.17 倍,2016年年初至今市盈率区间为21.99 倍~39.19 倍;新能源发电申万指数最新市净率为1.26 倍,2016 年年初至今市净率区间为1.26 倍~4.08 倍。4)燃气: 燃气申万指数最新TTM 市盈率为32.72 倍,2016 年年初至今市盈率区间为23.96 倍~43.36 倍;燃气申万指数最新市净率为1.75 倍,2016 年年初至今市净率区间为1.60 倍~3.51 倍。

    电力、煤炭数据跟踪:动力煤现货价达到553 元/吨,较6 月末高点606.4元/吨有所下滑。6 大发电集团煤炭库存达到1669.3 万吨,电厂库存持续回升。1~9 月用电量增速4.4%,用电需求增速放缓;下半年水电发电量增速下滑。10 月PMI 为49.3,连续6 个月低于50。

    <0CC1> <行业动态:1)中电联:建议对暂时困难的火电企业提供低成本过桥资金2)中国能源网:深度观察|风光后势要发展 并网用地是关键

    投资建议:大盘走弱、经济放缓,电力板块迎来配置时机。1)煤价下行,火电板块盈利持续复苏:工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓,火电增速承压。煤矿新增产能储备充足,二季度矿难影响消退后,产量快速增长。煤矿产能释放快于下游需求,煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电力等;区域性优质火电标的京能电力、建投能源、皖能电力、长源电力等。2)水电价值属性凸显:水电价值属性仍较强,建议关注长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、韶能股份等。3)核电重启,核电项目推进加速:自2015 年核准8 台新建核电机组后,中国核电行业经历了3 年多的“零审批”状态。

    2019 年核电重启,推荐中国核电、中国广核。4)消纳保障机制出台,利好新能源发电中长期发展:2019 年5 月,消纳保障机制正式出台,2020年1 月1 日起全面进行监测评价和正式考核,有助于建立风电、光伏消纳的中长期机制。建议关注风电、光伏运营上市公司福能股份、中闽能源、太阳能等。

    下周大事提醒: 1)11 月04 日:协鑫能科向下调整增发方案;岷江水电复牌。2)11 月07 日:哈投股份、深南电A 股东大会现场会议登记起始。

    3)11 月09 日:粤电力A 股东大会现场会议登记起始。

    风险提示:煤价上涨或超预期;来水或不及预期;上网电价下降幅度或超预期;弃风弃光或加剧