中金研究晨会速递

中国宏观专题报告

    自我们发布2019年下半年展望以来，中国对美出口关税又经历了一轮上调。目前谈判局势较3季度似有好转，鉴于此，出口增长有望低位企稳。

    然而，内需增长仍然面临压力。而近期物价上行可能暂时制约逆周期调节的力度。虽然完全由猪肉供给冲击所致，但整体CPI上升较快仍可能对未来2个季度左右货币政策宽松空间形成一定“软约束"。另一方面，本轮肉价见顶后CPI大概率将快速回落、甚至"超跌"，由此为货币宽松和资产价格表现打开空间。

    我们预计2020-2021年实际GDP增速可能从今年的6.1%放缓至5.9%和5.8%。

    同时，名义GDP增速可能降至7.3%和6.9%（今年预期7.9%），我们预测的基准假设是中美贸易摩擦暂缓、即中美双方不再加征新的关税3。同时，2020上半年CPI可能维持高位，逆周期调节力度可能暂时有所制约，由此，环比增长的低点可能出现在2020年3季度附近。

    2020年CPI均值可能升至3.8%，而在2021年回落至1.2%，未来2-3个季度不排除CPI接近、甚至高于4%的可能性。CPI冲高可能对逆周期调节政策的力度产生制约，压低PPI，我们预测2020年PPI均值在-2%左右，路径为前低后高。

    短期内经济增长与物价上涨之间"权衡”更为困难，不失为改革的契机-不排除政府政策采取更多改革措施促进就业增长，尤其是降低对就业"吸纳能力"强、且前景较好的服务业的准入门槛。

    海外宏观专题报告

    2019年全球增长下行压力加大，但政策支持力度有所上升。2018年货币政策紧缩滞后效应、中美贸易摩擦加剧，导致2019年全球增长下行。但年初以来全球央行开启宽松潮，对下行压力起到一定对冲作用。

    基准预测为尾部风险边际缓和：美国对华关税安排维持现状；英国顺利退出欧盟。预计英国2020年退欧并进入过渡期，开启与欧盟及全球贸易伙伴的贸易谈判。

    预计美联储政策结束"中周期调整"，重回"数据依赖"；继续托底但宽松节奏放缓，上半年降息1次25bps，但随后按兵不动。但值得强调的是，在经历了2019年迅速放松、及近期贸易摩擦风险边际缓解后，全球央行在2020年上半年可能放缓宽松节奏，观察前期宽松效果，基于实体经济情况再做判断。

    虽然全球经济可能放缓，但陷入衰退的风险相对较小。预计2020年全球经济在风险因素边际缓和，且央行宽松对实体经济支撑作用逐步释放背景下，增长将经历逐步寻底过程：1、预计全球增长在2020年整体相对2019年继续放缓，其中美国1.7%，欧元区0.7%，日本0.3%；2、但放缓速度不再那么急剧，增长动能逐步探底，直至暂时稳定。

    美元上行空间有限，预计2020年末在95~98左右；美国10年期国债收益率年末在1.7~1.9%之间。另外，2020年美国通胀上行、但全球通胀压力整体可控，美国10年期国债收益率上行空间有限。

    我们的预测权衡了上行和下行的风险。具体来看，下行风险包括，中美贸易谈判可能再生波澜、甚至美欧贸易摩擦也可能加剧、美国总统大选及弹劾进展可能触发金融市场动荡从而引发金融条件紧缩、欧洲政治风险及银行业风险可能发酵等，这些情形下，我们预计央行将加码宽松进行对冲；上行风险包括，中美贸易谈判进展好于预期，政策宽松效果好于预期，增长反弹，通胀回升，这一情形下，预计美联储保持观察，2020年可能不再降息。