兴发集团(600141)季报点评：有机硅价格大幅下滑 磷化工产业链景气持续

事件：

    公司2019年前三季度，营业收入144.5亿元，同比增长1.01%；扣非净利润2.92亿元，同比下降50%；Q3单季度收入49.4亿元，同比增长0.6%，环比下滑4.15%，单季度扣非净利润1.98亿元，同比下滑42.44%，环比大增246.42%。前三季度业绩下滑由于有机硅市场价格同比大幅下滑，有机硅系列产品盈利能力明显下降。

    投资要点：

    有机硅系列产品价格低迷，黄磷上涨推动业绩环比大增Q3单季度营收同比增长0.6%，毛利率15.49%，同比下滑5.67PCT，主要是由于DMC价格低迷，同比下滑40%，三项费用9.92%，同比增加0.49PCT，归母净利率3.84%，同比下滑2.89%，环比增加2.12PCT，扣非净利润环比大增246.42%，主要是由于黄磷价格上涨，推动产业链相关产品价格上涨，公司黄磷及磷酸盐、草甘磷盈利能力增强带来的盈利提升；公司完成对兴瑞硅材的收购，少数股东权益大幅减少。

    受益于“三磷整治”，磷化工产业链高位运行黄磷价格由于“三磷整治”维持高位，报价在1.90万元/吨左右，冬季电价高位，黄磷市场或将存在上行空间。全国磷矿石出口均价368元/吨，环比上月基本持平；湿法磷酸5300元/吨，热法磷酸5600元/吨，下游按需采购；草甘磷市场参考价格2.5万/吨附近，环比上月持平，同比下滑14%。进入11月之后，生态部门开启第二次“三磷”整治，黄磷有望进入长景气周期。

    盈利预测

    我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.46元、0.56元、0.69元，对应当前股价市盈率分别为22倍、18倍、15倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    需求大幅下滑；产品价格下滑；安全环保；其它不可抗力