永辉超市(601933)：大卖场展店提速 云超保持较快增长

事件描述

    2019 年前三季度，公司实现营业收入635.43 亿元，同比增长20.59%，归母净利润15.38 亿元，同比增长51.14%，扣非归母净利润12.69 亿元，同比增长45.81%。单三季度，公司实现营业收入223.67 亿元，同比增长22.26%，归母净利润1.69 亿元，同比增长100.30%，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长140.01%。

    事件评论

    大卖场展店提速，单三季度收入增速环比提升。2019Q3 公司新开大店34 家，新签约门店58 家，对应来看，Q1-Q2 新开店分别为21 和25家，显现出单三季度开店有所提速，同时，mini 店新开店112 家，平均面积440 平米，展店稳步推进，贡献部分增量；内生增长方面，在CPI维持高位、叠加机制变革激发创收活力的背景下，我们预计公司同店仍延续上半年以来的较快增长态势，此外广州百佳从今年二季度开始并表，以上因素共同使得单三季度收入端获得高增长，2019Q3 公司整体营业收入实现22.26%的增长，呈现逐季加速的趋势，分地区来看，一区（福建）、四区（重庆、湘鄂）、七区（河北、河南）、八区（安徽、江西）等战区单三季度收入增速环比呈现一定提升。

    高基数效应逐步弱化，单季度毛利率改善显著。2019Q3 公司毛利率同比提升1.24 个百分点，相较上半年而言改善显著，预计与去年三季度毛利率的提升幅度放缓、基数压力有所减轻有关，分地区来看，单三季度福建毛利率的环比改善较为突出。费用端看，销售+管理费用率同比下降0.67 个百分点，预计主要与云创云商等业务的出表、股权激励费用的减少、大卖场主业效率的提升有关，由于短期财务费用高企，以及单季度的投资净亏损较多等原因，归母净利润实现1.69 亿元，若剔除股权激励、mini 店投入、财务费用等，预计云超主业业绩依旧较快增长。

    投资建议：公司今年以来聚焦云超主业、力推组织架构变革，逐步释放经营活力，云超业务正逐步迎来效率释放阶段，同时，mini 店等新业务的稳步推进，虽短期存一定投入，长期而言仍利于公司区域性加密和渠道议价力的提升，预计公司2019-2021 年EPS 为0.23/0.29 /0.40 元，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 消费进一步大幅下滑，CPI 走低；2. 新业态拓展效果低于预期。