周大生(002867):快速开店调整力度加大 需求疲弱拖累当期业绩

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮 日期:2019-11-05

事件描述

    2019 年前三季度,公司实现营业收入38.10 亿元,同比增长7.59%,归属净利润为7.27 亿元,同比增长22.31%,归属扣非净利润为6.89 亿元,同比增长21.78%,基本每股收益为1.01 元/股。2019 年三季度,公司实现营业收入14.21 亿元,同比增长0.22%,归属净利润为2.52 亿元,同比增长4.32%,归属扣非净利润为2.46 亿元,同比增长6.75%。

    事件评论

    公司仍保持较快扩店节奏,终端需求疲弱使收入端增速较大幅度放缓。

    2019 年1-9 月公司新开门店618 家,净增门店412 家,其中加盟店新开599 家,净增加425 家,自营店新开19 家,净减少13 家,报告期末门店数量达到3787 家,其中加盟门店3498 家,自营门店289 家,门店数量达到行业第一名,开店数量整体快于去年同店新开店601 家,但或由于终端需求影响及商圈迁移,关店调整力度同比加大,前三季度关闭门店206 家,同比增加71 家。2019 年前三季度营业收入同比增长7.59%,其中2019Q1/Q2/Q3 分别同比增长17.04%、8.92%和0.22%,其中单三季度线下自营业务收入同比下降13.25%,加盟业务同比下降1.66%,线上自营业务同比增长53.58%。整体而言终端需求较为疲弱,我们判断一方面由于金价中枢大幅上涨,黄金饰品销售受抑制,另一方面可选消费需求疲软下,居民在钻石饰品消费方面趋于谨慎。

    业务结构优化,经营管理效率提升,毛利率与期间费用率差同比提升。

    公司单三季度毛利率同比提升0.89 个百分点至35.14%,或主要由于加盟模式业务占比提升,同时公司期间费用率同比大幅下降1.52 个百分点,其中销售费用率同比下降0.46 个百分点,管理费用率下降0.23 个百分点,财务费用率下降0.83 个百分点,毛利率与期间费用率差同比提升2.41 个百分点,综合使得公司单三季度归属净利率水平同比提升0.7 个百分点,对应归属净利润同比增长4.32%。

    投资建议:中长期我们看好公司在已有的低线市场基础之上,积极进行外延展店和产品结构升级,市场份额持续提升的同时利润规模稳健增长。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.35、1.57 和1.85 元/股,目前股价对应PE 为13、11 和10 倍,维持“买入”评级

    风险提示: 1. 受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行;2. 公司拓展门店进度相对较慢。