瑞茂通(600180)季报点评：前三季度经营性现金流明显好转 与煤炭国企合作落地有望拓展成长空间

核心观点：

    前三季度经营性现金流明显好转，19Q3 单季度业绩同比改善公司披露2019 年三季报，前三季度实现营业收入和归母净利润分别为259.1 亿元和3.6 亿元，同比分别-8.3%和-4.1%，前三季度EPS 为0.36 元/股。

    公司前三季度由于扩大国际煤炭及煤焦业务规模，销售费用同比增加6.5 亿元或89.2%，但公司整体毛利同比增加1.7 亿元或8.7%，财务费用同比下降1.6 亿元或27.7%，投资收益同比增加3.1 亿元，公司前三季度业绩同比仅有小幅回落。现金流方面，公司前三季度实现经营活动现金净流量52.6 亿元，同比增加72.1%，主要与公司重点提升煤炭供应链资金管理效率，积极调整业务结构有关。

    公司19Q3 单季度分别实现营收和归母净利润分别为93.8 亿元和0.41亿元，同比分别+15.8%和+45.6%，单季度业绩同比明显改善。

    积极运用衍生品对冲现货风险，继续调减商业保理业务规模公司主营业务包括大宗商品供应链管理业务和供应链金融业务等。在大宗商品供应链业务方面，公司充分运用动力煤期货、纸货以及外汇金融衍生品对冲现货价格风险，受益于公司期货、纸货、期权等衍生品的平仓收益增加，公司前三季度实现投资收益2.7 亿元，同比大幅增长（2018 年同期为-0.4 亿元）。供应链金融业务方面，由于国家“宽货币，紧信用”政策调控使公司资金面承压，公司前三季度继续执行降保理规模的战略规划，进一步调减商业保理等供应链金融业务规模，应收保理款较年初下降38.55%。

    与煤炭国企合作逐步落地，有望进一步拓展供应链业务发展空间公司积极响应国家混改号召、在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业及金融机构，通过与其成立合资公司等形式，实现混改经营。2019 年以来，公司先后与陕西煤业、晋煤集团、平煤神马集团等国有煤企开展合作，达成合资合作意向协议，有望进一步拓展供应链业务发展空间。

    根据8 月23 日公司公告，公司旗下全资子公司郑州嘉瑞与晋煤日照、晋煤国贸签署《山西晋煤国贸（日照）有限公司增资协议书》，郑州嘉瑞以增资入股的方式入股晋煤国贸旗下全资子公司晋煤日照。此外，根据8 月26 日公司公告，公司与陕西煤业共同出资设立的陕西陕煤供应链管理有限公司完成工商注册登记并取得营业执照。

    盈利预测与投资建议

    公司是供应链行业龙头，近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升，我们看好公司与煤炭国企合作，进一步拓展成长空间。此外，随着融资环境逐步改善，公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.51、0.66、0.83 元/股，对应19 年PE 为14.4 倍。综合考虑公司供应链业务发展前景及公司自身竞争优势，我们给予公司2019 年18 倍PE，对应合理价值9.22 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作进展低于预期。