中国核电(601985):Q3业绩低于预期 折旧政策变更落地

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2019-11-05

  投资要点:

      投资建议:受三门2 号停机检修影响,三季度业绩低于预期。下调2019-2021 年EPS 预测至0.33、0.39、0.45 元(调整前分别为0.35、0.41、0.47 元),考虑到公司是国内三大核电运营商之一,同时装机容量有望增长,给予公司2019 年略高于行业平均的25 倍PE,维持目标价8.16 元,维持增持。

      事件:2019Q3 营收118.98 亿元,同比增长16.3%,归母净利10.86 亿元,同比下降11.0%;业绩低于预期。

      Q3 毛利率下滑2.4 个百分点,同时费用增加导致Q3 业绩下降:

      2019Q3 上网电量335.9 亿千瓦时,同比增长17%,主要由新增机组贡献。Q3 电量增加带动收入同比增长16.3%,但营业成本同比增长21.3%,成本增幅高于收入增幅的主要原因是,三门 2 号机组因设备缺陷进行停机小修,未有发电收入,但与 2 号机组相关的折旧仍计入成本。因此Q3 毛利率同比下降2.4 个百分点,毛利仅增加4.5 亿(+10%)。而由于在运机组及前期项目增加,财务费用、管理费用均显著增长,Q3 各类费用合计增长9.5 亿。毛利增长不敌费用增长,最终Q3 归母净利10.9 亿元,同比下降11%。

      变更折旧政策,预计增加前三季度净利润3.6 亿元。公司以前的折旧政策较为保守,综合折旧率高于行业均值,鉴于公司三代核电(设计寿期60 年)开始投入商运以及二代核电(设计寿期40 年)已经过较长时间运行,公司经评估后决定变更所运营核电站的折旧政策,新折旧政策自2019 年7 月1 日起施行,未来适用法,将增加公司2019 年1-9 月份净利润3.6 亿元。

      风险因素:用电需求不达预期、项目推进不及预期