中炬高新(600872)：业绩稳步增长 激励靴子落地 长期大力看好

　　企业激励机制是企业经营管理效率提升的重要手段企业激励机制的相关经济学理论有委托代理理论、最优契约代理理论、管理层权力理论。我国学者对企业绩效激励的分析研究表明，为提高企业绩效，公司应加强薪酬委员会在薪酬管理中的作用，引进高层次管理人才，不断激励高层次管理人才。同时，海底捞以人为本的考核制度，永辉超市“合伙人”制度，华为差异化员工激励制度都是现阶段国内员工激励的良好案例

    　　调味品行业标杆海天通过股权和薪酬激励的方式取得了良好的效果调味品行业的特点为：利率高、消费刚需、产品差异化大、集中度正提升。

    　　从激励的角度，我们看好未来行业龙头海天、中炬等公司的发展空间。

    　　2019 年半年报显示，海天上半年营业收入101.60 亿元，同期增长16.51%，归母净利润27.51 亿元，同比增长22.34％。海天人均薪酬17.6 万元，虽然不是行业最高，但还是远高于行业平均水平11.42 万元。

    　　中炬高新发布2019 年度半年报显示：公司制定了新的激励制度，同时美味鲜公司保持高增长，收入和毛利率增长稳定，费用率控制得当2019 年上半年，实现营业总收入23.92 亿元，比上年同期增加2.18 亿元，增幅10.03%；净利润4.06 亿元，同比增加0.31 亿元，增幅为8.26%，其中归属于母公司所有者的净利润3.66 亿元，同比增加0.27 亿元，增幅为7.99%。

    　　扣除非经常性损益的净利润3.46 亿元，同比增加0.19 亿元，增幅为5.86%。

    　　同时公布的还有新的企业激励制度，相比之前，新制度注重对收入的考核、对中层骨干的奖金分配、对超额奖励的制定上，有利于提升公司整体战斗力。

    　　我们认为：全新的激励制度是宝能为中炬高新带来的强大动能，考核指标上的变化有望打开公司收入的增长通道（厨邦以沿海发达省份作为支撑，通过独特的海鲜酱油打造样板地区，进而逐步往中东部等省份以及三四线城市渗透的策略有望通过的绩效激励快速推进）同时有望助力公司的销售毛利率持续提高（考核指标变化会对公司技术人员产生良好的激励作用，有助于公司未来产品品质的提升、产品研发的加速以及产品成本的控制）。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司19/20/21 年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8 亿元，调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7 亿元，对应纯调味品部分EPS 为1.02/1.33/1.72 元/股。给予2020 年调味品35 倍估值，纯调味品部分目标价为46.6 元，考虑地产市值为60 亿元，总市值看到430 亿，对应目标价为54 元，20%以上空间，“买入”评级。

    　　风险提示：激励成效不显著风险 房地产业务风险 市场风险 原材料价格波动风险 食品安全风险