世运电路(603920)：狠练内功

事件：

    公司公告2019 年三季报，1-9 月实现营收17.66 亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润2.17 亿元，同比增长32.26%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长22.96%；经营活动产生的现金流量3.89 亿元，同比增长126.83%。

    产能逐季拉高。

    从Q3 单季情况看，收入和净利润同比分别增长11.04%和增长37.55%，相较Q2 单季收入增长7.97%和净利润增长24%及Q1 单季度收入增长7.8%和净利润增长41.56%，说明公司产能利用率在逐季提升，我们判断一期募投产能达产率大概率已超50%。

    公司90%以上收入来自于日本、韩国和美欧汽车电子、家电、通讯等巨头，尤其是日韩汽车电子巨头的突破对公司未来产能贡献力度会逐渐变大。

    综合能力增强。

    截止2019 年Q3 总体毛利率为23.85%，同比提升2.51 个百分点，我们判断未来若干季度总体毛利率提升幅度会随着产能利用率逐步上升和公司固定资产投资增速放缓而呈现加速状态，最终在2021 年达到或超过30%的水平。

    公司Q3 单季度的研发费用、销售费用、管理费用分别增长31.66%、37.6%、60.95%，增速均远高于收入的增速，说明公司在加大研发新产品的同时更注重新客户的开拓和内部管理能力的提升，我们判断公司综合竞争力将得到更进一步增强。

    盈利预测和投资建议

    我们认为公司2019-2021 年净利润分别为3.2 亿、4.5 亿和6.32 亿元，对应2019-2021 年EPS 分别为0.78、1.10 和1.54 元，对应PE 分别为21.2、15 和10.7 倍，基于公司在日韩汽车电子巨头的可能突破，我们仍给予“买入”评级。

    风险提示：PCB 价格下降风险；覆铜板涨价风险