环保三季报综述:单三季度业绩显著好转 现金流持续改善助力企业乘势而上

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2019-11-04

前三季度归母净利润持续下滑,单三季度实现业绩扭转。环保板块2019 年三季报露完毕,2019 年前三季度,环保板块实现营业收入2081.26亿元,同比增长6.57%;实现归母净利润195.27 亿元,同比下滑7.26%;实现扣非后归母净利润174.26 亿元,同比下滑8.21%。单就三季度而言,环保板块上市公司实现营业收入174.26 亿元,同比增长6.42%,增速同比增长29.92 个百分点,扭转去年最低值;实现归母净利润69.59 亿元,同比增加7.78%,增速同比下滑32.08 个百分点;扣非后归母净利润62.27亿元,同比增加6.42%,增速同比增加29.92%。

    盈利分析:在经济下行、融资环境利率上行+增加长贷匹配项目现金流背景下,企业期间费用率控制良好。2019Q1-Q3,环保板块整体毛利率和净利润率分别为31.87%和15.09%,分别同比-0.10 个百分点和+0.06个百分点。期间费用方面,环保板块2019 年前三季度销售、管理、财务费用率分别为4.53%、16.91%、12.17%,分别同比 -0.93、-11.92、-1.24个百分点,环保企业销售、管理费用率控制得当。整体期间费用控制较好,三项费用合计占比同比减少14.09 个百分点。

    现金流分析:营运资产经营性活动现金流改善明显。2019 前三季度,环保板块整体收现比为93.71%,同比略有提升6.43 个百分点;经营性活动现金流净额/营业收入比例为8.85%,同比提升7.47 个百分点,环保板块整体经营现金流增速乐观,2019 年来持续改善。现金流改善明显的为营业模式为轻资产运营或拥有较为稳定的现金流资产,在经济下行下,仍可以为企业带来较为稳定的现金流。

    资产负债表分析:资产负债率、应收账款资产占比继续提升。从历史经验来看,预计环保企业四季度回款情况好于三季度及全年,这与工程项目结算和政府拨款进度有关。截至2019 年三季度末,环保板块资产负债率为52.59%,同比提升2.70 个百分点,环比提升0.26 个百分点。PPP 从2014 年至2017 年处于大力推广期,环保板块整体资产负债率自2014 年第四季度以来呈现明显上升趋势,进入加杠杆周期,随着更多的企业资产负债率超70%,预计资产负债率水平边际增长减弱。环境监测(32.08%)、环卫(37.76%)资产负债率在行业内属于较低水平,防御性突出。

    投资建议:业绩、估值探底,关注政策组合利好落地,精选固废产业链标的。随着全球贸易保护主义的升级和与此有关的国际贸易萎缩,投资意愿低迷,就业压力上升,收入预期下滑,提供稳定现金流的营运类公司表现会持续亮眼。特别是以toG 为主要客户群的环保企业或受益于地方政府资金缺口改善。从财政支出数据显示,2019 年中期以来,土地出让收入区域稳定,地方政府专项债已经提前发行,中央始终保持支持地方收入。从而有利于提升公用产品单价,推动运营类公司业绩持续高增长。建议关注生活垃圾处理企业,关注在手订单充足的【维尔利】【城发环境】【盈峰环境】。建议聚焦具有优秀现金流和较强的防御性的垃圾发电标的【旺能环境】以及关注国资入股背景和信用改善下业绩向好、现金流改善明显的水处理龙头【碧水源】【国祯环保】。

    风险提示:政策变动,项目推进不及预期,融资环境改善不及预期。