久立特材(002318)2019年三季报点评:利润逐季上行 高端产品产销有望持续释放

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐川林 日期:2019-11-04

  公司前三季度完成营业收入32.8 亿元,实现归母净利润3.88 亿元,分别同比增长9.9%和79.93%,持续超预期。我们预计在明年公司传统产品仍有望维持高订单、高毛利状态,高端产品产销量有望持续释放。给予目标价11.74 元,维持“买入”评级。

       三季度业绩继续环比改善,毛利率创新高。公司今年的业绩各季度逐季改善,2019Q3 单季实现营业收入11.82 亿元,实现归母净利润1.77 亿元,分别环比提升8.6%和27%。在传统产品基本满产的情况下,公司的毛利率继续提升,Q3 环比上升2 个百分点至31%,继续创出历史新高。上一轮油价景气高点时,公司在2014Q1 的毛利率为25%,公司在本轮周期中的盈利能力已明显超越上一轮周期。

       国内油气投资持续上行,景气度有望继续维持。本轮不锈钢管行业周期的推动主要来源于国家大力推动油气资源勘探开发的政策,政策力度为近年来最大。

      2019 年上半年中石油、中石化、中海油勘探开发的实际支出显著增加,分别同比增加19%/86%/60%。随着国家能源局推出油气增储上产“七年行动计划”,国内油气投资有望逐步与油价脱轨,行业景气周期在未来几年仍有望维持。

       传统产品实现满产情况下,高端产品产销有望持续释放。公司有望在未来保持传统产品满产的情况下,继续推动高端产品产能利用率的释放。公司的镍基油井管、双金复合管等产品仍有较大的提产空间,随着本轮油气勘探开发的不断深入,国内油气资源的开发深度以及油井管服役环境的恶劣程度不断加大,公司的镍基油井管有望继续替代普碳油井管。高售价、高毛利产品的不断提量有望继续为公司创造增量业绩。

       风险因素:国内油气投资不达预期;国际油价大跌。

       投资建议:公司在行业中处于绝对的龙头地位,竞争优势显著,盈利能力位居行业第一。油气投资上行与核电破冰重启有望使公司业绩持续上行。考虑到今年油气投资的超预期上行, 我们将公司2019/20/21 年EPS 预测由0.58/0.65/0.77 元上调至0.65/0.75/0.88 元,按2019 年2.85 倍PB 估值,给予目标价11.74 元,维持“买入”评级。