潍柴动力(000338)三季报点评：增长稳健 盈利能力改善

投资要点：

    增长稳健，盈利能力改善

    1）前三季度公司实现营收1267.08 亿元，同比增长7.21%，其中，Q3 营收358.46亿元，同比微降0.2%，增速相比上半年放缓，预计与发动机产销走势基本相符。

    前三季度毛利率同比提升0.42 个百分点，其中，Q3 同比提升1.57 个百分点，环比提升1.02 个百分点，毛利率逐季改善。2）前三季度归母净利润70.58 亿元，同比增长17.61%，其中，Q3 为17.71 亿元，同比增长10.07%，扣非后微降0.93%。前三季度净利率同比提升0.55 个百分点，其中Q3 净利率同比提升0.77 个百分点，盈利能力改善。

    经营预期稳健，未来将充分受益于产品机构改善+市场份额提升

    1）根据政府加码基建稳增长、无锡高架事故后国内治超治限加严、国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新的情况来看，结合最新销量数据判断，今年重卡销量有望保持稳定亦或小幅增长。我们认为，随着保有量基数越来越大（2018年保有量已超700 万辆），更新需求越来越多的情况下，未来重卡产销波动性有望逐步降低，出现大幅断崖式下滑的可能性较小。同时，公司正积极开发非道路用发动机市场，有助于熨平整体产销波动。总的来看，公司作为行业龙头，未来经营有望维持稳健走势。2）2015 年后公司12L/13L 的大排量发动机销量和占比均持续提升，销量由5 万辆增加至2018 年的22 万辆，占比由18%提升至33%，2019H1 进一步提升至35%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升，公司的盈利能力有望持续增强。3）潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链，前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高，头部效应明显，随着排放要求的升级对技术要求越来越高，实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显，市占率有望继续提升。因此，凭借优质的产品及客户渠道，未来潍柴发动机的市场份额亦有望持续提升。

    新业务成为增长亮点

    1）林德液压在国内起重机、油气装备、农业装备及推土机市场实现了快速增长，未来通过与潍柴发动机协同发展，配套有望持续较快增长。2）智能物流：凯傲和德马泰克协同打造叉车+仓储的智能物流产业链，助力公司成长。3）新能源：通过收购弗尔赛、PSI，入股巴拉德和锡里斯，合作博世，公司在氢燃料电池、固态氧化物燃料电池、天然气发动机领域已经具备了相对扎实的技术储备及过硬的研发能力。随着未来研发投入的不断加码，公司在燃料电池领域的竞争力有望愈发强大，从而成为公司中长期的增长点。

    盈利预测，维持“增持”评级

    我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.22/1.36/1.56 元/股，对应PE 分别为10/9/8 倍，与可比公司相比具备估值优势。公司作为国内重卡发动机龙头，受益于产品结构改善与市场份额提升，有望实现超越行业增长，新业务助力中长期成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：经济波动超预期；重卡产销低于预期；并购整合低于预期；汇率风险