三钢闽光(002110)2019年三季报点评:三季度经营符合预期 降本增效持续推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐川林 日期:2019-11-04

  公司三季度经营情况符合预期,前三季度业绩表现优于行业。公司降本增效稳步推行,并且在资产整合的推动下产能有望持续扩张,在行业下行周期内的表现有望持续优于行业,给予目标价10.14 元,维持“买入”评级。

       营收同比环比均明显增长,前三季度业绩表现优于行业平均水平。公司2019 年前三季度实现营业收入318.20 亿元,同比增长18.62%,实现归属净利润28.25亿元,同比下滑45.45%。分季度看,公司2019Q3 单季实现营业收入129.00亿元,同比增长39.75%,环比增长22.01%;实现归属净利润12.11 亿元,同比下滑66.47%,环比下滑46.13%。总体而言,公司前三季度的经营情况符合预期,表现优于行业平均水平。

       三季度供需偏淡,利润受原材料挤压。供需格局方面,三季度是钢铁行业需求的传统淡季,需求的复苏往往要等到9 月中下旬,需求的季节性对钢价会起到压制作用。而由于在7 月废钢相对于铁水成本的性价比较高,7 月在需求下滑的情况下产量依旧保持高位,促使钢铁利润持续收窄。原材料方面,考虑到公司的铁矿库存大概在24-30 天左右,按普氏价格计算的铁矿石在三季度吨均价为741.50 元,同比上涨70%,环比提升20%,而公司海外矿占比约80%,这也使得公司在三季度成本攀升明显。综合来看,公司Q3 单季毛利率为9.73%,环比下滑8.81 个百分点。

       托管三明化工全能量热回收焦炉资产,焦炭自给率有望提升至50%以上。三明化工是公司控股股东三钢集团的全资子公司,投资金额约12 亿,于2019 年9月全面投产,设计焦炭产能为103 万吨/年。三明化工自今年10 月1 日起将其资产全权(收益权及处置权除外)委托公司管理6 年,该项目生产的焦炭将大部分供应公司使用。目前公司年焦炭使用量约350 万吨,自产焦炭仅85 万吨,本次托管有望使公司焦炭自给率超过50%,进一步推动公司的降本增效。

       风险因素:地产投资及新开工超预期下滑;原材料价格大幅波动。

       投资建议:三季度来自原材料端的挤压导致公司业绩明显承压,但随着铁矿价格的大幅回落,预计公司四季度盈利水平将迎来一定好转。公司是福建省钢企龙头,随着罗源闽光的资产整合持续推进,产能规模有望持续扩张。综合考虑上述因素,我们将公司2019/20/21 年EPS 预测由1.50/1.53/1.63 元小幅下调至1.45/1.51/1.61 元,按2019 年7 倍PE 估值,对应目标价10.14 元,维持“买入”评级。