深度*公司*安迪苏(600299)：多点开花 公司业绩在低价格背景下稳步上行

公司发布2019 年三季报，2019 年1-3 季度实现营收83.13 亿元，同比下降2%，实现归母净利润8.12 亿元，同比增长14%。符合预期。维持买入评级。

    　　公司发布2019 年前三季度利润分配方案，拟每10 股派现1.03 元（含税）。

    　　支撑评级的要点

    三季度业绩同比继续向好。2019 年1-3 季度公司实现营收83.13 亿元，同比下降2%；实现归母净利润8.12 亿元，同比增长14%；扣非后归母净利润6.79 亿元，同比下降2.8%。其中，三季度单季度公司实现营收29.55亿元，同比上升6.48%；实现归母净利润2.78 亿元，同比增长26.18%。

    　　公司的盈利能力继续保持较高水平，综合销售毛利率为34%，与去年同期相当。尤其是在蛋氨酸价格同比下滑的情况下，公司功能性产品的销售毛利率提升1 个百分点至31%，体现了公司在成本控制和技术创新方面的优势。

    多个产品销售呈现良好势头，抵消蛋氨酸价格低迷带来的不利影响。尽管蛋氨酸价格持续低位运行，维生素A 价格同比下滑，但是液体蛋氨酸、若干特种产品的销量增长成为公司成长的动力。2019 年以来，公司液体蛋氨酸销量保持两位数以上的增长，尤其是在中国的销量增长超过20%。

    　　另一方面，三季度特种产品收入同比增长9%以上。其中，酶制剂销售收入增长14%以上；美国奶业市场初现复苏迹象，反刍动物产品销售增长16%以上；喜利硒取得单季最好的销售成绩，增长超过26%。

    资产估值下调，“BANG”计划继续推进。上市公司拟以现金形式收购控股公司持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司15%普通股股权。在第一次收购失败之后，本次收购的资产估值从前一次的36.14 亿元下调至30.86亿元。如果收购成功，上市公司将持有安迪苏营养集团100%的普通股股权，有利于公司进一步提高财务状况和经营成果。

    　　估值

    公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二，液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大，且盈利能力行业领先。预计2019-2020 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元，对应PE 分别为24 倍、20 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    爆发大范围瘟疫；发生环保、安全等突发事件；原材料价格暴涨，或者某关键中间体断供；项目建设不达预期；汇率异常波动影响公司业绩。