基建及水泥行业2019年三季报总结:基建焕发内在动能 水泥盈利维持高位

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2019-11-04

2019Q3 基建企业整体稳健,业绩订单增长提速,毛利率略降,费用控制得当,降负债下焕发内在动能;水泥行业收入利润维持较快增长而区域分化,盈利整体维持高位。我们预计四季度及明年基建回暖趋势有望持续,建筑方面推荐低估值央企,并建议关注业绩弹性较高的设计板块;水泥方面推荐海螺水泥、西部水泥、冀东水泥,建议关注华润水泥控股(H)、塔牌集团等。

    2019Q3 基建业绩整体表现稳健,业绩增长提速,毛利率略降,费用控制得当,降负债下焕发内在动能。2019Q1-Q3 基建企业收入同比+16.4%(增速较上半年+0.1pct),归母净利润同比+9.0%(增速较上半年+3.4pcts),毛利率11.0%(较去年同期-0.4pct),综合费用率5.8%(较去年同期-0.1pct),资产负债率76.7%(较去年同期-1.0pct),应收账款周转率同比+0.3 至2.3。各子板块业绩增速分化,央企/国际工程/地方国企/园林及PPP 民企/钢结构/工程设计收入分别同比+16%/+22%/+29%/-24%/+30%/-2%,归母净利润同比+11%/+1%/+36%/-113%/+5%/+14%。Q3 行业整体保持业绩稳增,同时压减“两金”、加大催收力度并使负债率下降,实现了业务增长和财务稳健的平衡。

    2019Q3 基建整体新签增速加快,而板块分化持续。新签的持续增长叠加在手订单充裕,基建温和复苏下行业业绩料将继续稳增。2019Q1-Q3 基建新签订单同比+12.2%(增速较上半年+1.7pcts),子板块中央企/国际工程/地方国企/园林及PPP 民企/钢结构新签分别同比+12.7%/+33.9%/+2.9%/-58.5%/+61.8%。我们认为,在外部环境复杂、内部环境新旧动能切换的背景下,投资端仍承担稳增长的重要角色,而基建或为重要抓手,料将继续温和复苏。继续推荐低估值央企,结构上相对看好铁路、城轨子领域;建议关注业绩弹性较高的设计板块。

    2019Q3 水泥行业收入利润维持较快增长,而区域上有所分化。2019Q1-Q3,水泥行业收入同比+23.2%,较上半年增速降6.8pcts,或为部分区域进入淡季、雨水天气扰动、以及水泥企业上半年贸易业务较快增长造成扰动所致;2019Q1-Q3 归母净利润同比+17.9%,较上半年增速降6.0pcts。分区域看Q3 利润增长分化,华东/华中/华南/华北/西北/西南2019Q1-Q3归母净利润同比+17.8%/+42.0%/-5.8%/+36.0%/+39.4%/+12.5%,华东/ 华中/ 华南/ 华北/ 西北/ 西南2019Q3 单季度同比+10.3%/+25.2%/-4.8%/+10.5%/+8.8%/+2.6%。

    2019Q3 水泥盈利能力整体维持高位,费用率下降,现金流优异,负债率显著下降,应收账款保持高周转。2019Q1-Q3,行业整体毛利率为35.0%(与去年同期相比降2.5pcts),主要为贸易业务占比提升及环保趋严下原料价格上涨所致。业绩较快增长下费用控制得当,2019Q1-Q3 行业销售/管理/财务费用率为3.5%/4.6%/0.5%,与去年同期相比变动-0.3/-0.4/-0.9pct,其中财务费用实现绝对额下降。行业经营现金流优异,经营现金净流入高于当期净利润;2019Q3 负债率为33.1%,较上半年降0.7pct,较去年同期降5.8pcts;2019Q1-Q3 应收账款周转率为5.5,较去年同期提升0.7,水泥行业应收账款周转加快。

    风险因素:基建投资增速回升、订单兑现不及预期;融资环境改善不及预期。

    投资策略:2019Q3 基建企业整体稳健,业绩订单增长提速,毛利率略降,费用控制得当,降负债下焕发内在动能;水泥行业收入利润维持较快增长而区域分化,盈利能力整体维持高位,费用率下降,现金流优异,负债率显著下降,应收账款保持高周转。我们预计四季度及明年,基建将发挥重要的托底作用,基建回暖趋势有望持续。建议把握以下主线:1)推荐更加受益于当期融资环境的央企,中国建筑、葛洲坝、中国中铁,建议关注中国铁建等;2)推荐立足华东的全国综合性水泥龙头海螺水泥(A+H),陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥(H),以及整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥,建议关注华润水泥控股(H)、塔牌集团等;3)建议关注业绩持续增长且估值较低的设计公司,苏交科、中设集团等。