2019年10月重卡销量点评：治超趋严运力吃紧销量有望再上台阶

事件概述:

    根据第一商用车网数据，2019 年10 月我国重卡行业销量约9 万辆，同比增长12.4%，增速创年内新高，环比增长7.7%；2019 年1-10 月重卡行业累计销量97.9 万辆，同比增长0.3%，累计同比增速转正。

    主要观点：

    10 月销量重回双位数增长超市场预期，全年销量有望再创新高

    天然气率先实施国六排放标准导致上半年抢装明显，在天然气重卡销量透支的背景下，7-10 月重卡行业销量仍实现同比正增长，尤其是10 月销量实现双位数增长，超过市场预期。

    从下游需求来看：1） 公路货运量维持稳健增长；2） 干线运价相对低迷，但超载超限治理力度加大导致支线运力吃紧，重货短途运价明显上涨。我们判断11-12 月重卡市场仍将维持较高热度，全年销量有望再创新高。

    超载超限治理常态化，单车运力下降将带动重卡销量、保有量再上台阶

    自GB1589-2016 执行以来，长途干线运输车辆（主要在高速公路行驶）超载得到了有效控制，但短途支线运输钢材、水泥等货物的重载车辆（主要在国道行驶）超载问题依然存在。

    以近期无锡桥面坍塌事故为例，交通部分析认定车辆严重超载是主要原因。近期，江苏、河南等多个省份超载超限治理力度明显加大，如果国标严格执行，以下重卡车型单车运力将明显下降：

    1） 6x4 牵引车+挂车：最大总质量49 吨，扣除牵引车、挂车自重后最大载重约35 吨，经改装后载重超过100 吨（俗称“百吨王”），超载比例180%以上；2） 8x4 混凝土搅拌车：最大总质量31 吨，对应混凝土容量约8 立方，部分超载车辆实际混凝土搅拌罐容量超过20 立方，超载比例140%以上；3） 8x4 自卸车：最大总质量31 吨，整备质量上限15.6吨，但部分地方执法部门对总质量放宽至40 吨，目前整备质量普遍17-18 吨，对应载重约22.5 吨，超载比例46%。8x4 混凝土搅拌车、自卸车也是涉及“大吨小标”事件的主要重卡车型。

    从重卡车型的发展趋势来看：

    1） 超载治理常态化将对重卡车型轻量化设计提出更高的要求；

    2） 涉及“大吨小标”事件的超标轻卡运力将被标载轻卡和低吨位重型载货车分流，8x4 自卸车运力将被标载自卸车和牵引车分流，8x4 混凝土搅拌车标载车型将取代超标车型。

    假设GB1589-2016 严格执行，标载车型单车运力将至少下降30%，短期将带动增量需求的集中释放，中长期来看保有量提升将带动更新需求的提升。

    排放升级叠加严查超载，看好2020 年重卡销量展望2020 年，我们认为重卡板块的高景气度仍将延续：

    1） 国三重卡淘汰量有望超过2019 年。第一商用车网估算目前国三重卡保有量150-180 万辆，2020 年是“蓝天保卫战”重点区域淘汰100 万辆中重型柴油货车的截止年，上海、广东、四川等地陆续出台了加速国三货车淘汰的相应政策，预计国三重卡将加速淘汰。2） 单车运力下降带动的增量需求集中释放。

    随着超载超限治理力度加大，增量的标载车型将填补运力缺口。

    投资建议：

    看好重卡板块高景气度的可持续性，建议关注：

    1） 潍柴动力：重卡板块发动机、整车、变速箱、车桥等业务协同发展，排放升级推动龙头地位进一步稳固；非道路用发动机、智能物流等非重卡业务的拓展在中长期对冲公司重卡业务的周期性波动。

    2） 中国重汽：“大吨小标”事件短空长多，公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头将长期受益；新的管理层上任后公司成本费用管控力度加强，潍柴进入配套体系发动机短板补足、整车竞争力进一步提升，看好公司业绩增长潜力。

    风险提示

    国三重卡淘汰进度慢于预期；治超执行力度低于预期；宏观经济下行导致运力需求下降。