红豆股份(600400)公司动态点评：Q3营收增速提升 期待新品羽绒上市

事件：公司发布2019 年三季度报告，2019 年前三季度实现营业收入17.84亿元，同比增长5.42%，实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元，同比下降16.93%，实现扣非后归属母公司股东的净利润1.14 亿元，同比下降16.79%。基本每股收益为0.06 元。

    Q3 营收提速，费用增加影响业绩增长：公司2019 年前三季度实现营收17.84 亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润1.44 亿元，同比下降16.93%；实现扣非归母净利润1.14 亿元，同比下降16.79%。单三季度公司实现营收5.4 亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下降20.79%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降14.83%。单三季度营收增速回升，主要系贴牌加工业务增长较快以及Hodo 男装增速环比提升。

    毛利率同比提升，费用支出仍较多，经营性现金流改善：2019 年前三季度公司毛利率同比提升3.52pct 至31.57%，预计主要系“拉式供应链”下供应商主动对公司让利以及产品迭代升级。前三季度公司期间费用率同比提升4.74pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比提升2.77pct/1.27pct/0.03pct/0.67pct。销售费用增加主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加；管理费用增加主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加；财务费用增加主要系短期借款增加使得利息支出增加。公司现金流状况有所改善，前三季度经营性现金流量净额为-0.38 亿元，较19H1 增加0.58pct。

    Hodo 男装增速平稳，Q3 贴牌加工增速较快：分业务看，2019 年前三季度Hodo 品牌男装/Hodo 职业装/贴牌加工/毛线纱线印染分别实现营收12.92/0.98/3.09/0.86 亿元， 主营业务占比分别为72.4%/5.48%/17.32%/4.81%。其中，Hodo 品牌男装和贴牌加工业务收入分别同增6.42%/ 47.82%，增速较19H1 有所提升；职业装和印染业务分别同比下降42.2%/2.37%。四季度Hodo 男装与欧洲知名设计师Fabio DelBianco 的联名的“登峰系列”羽绒服将在主要城市上市，且配合一定营销投入，预计可带动收入实现更快增长。

    线上增速较缓，线下拓店拉动增长。2019 年前三季度Hodo 品牌男装直营/加盟/电商占比分别约为5%/77%/19%，其中加盟占比较19H1 有所提升。

    （1）直营：2019 年前三季度公司直营店铺实现营收0.63 亿元，同减5.45%，主要系部分店铺加盟转直营或调整使得店铺数量净减少，直营店铺数量同比净减少5 家至56 家。（2）加盟：2019 年前三季度公司加盟店铺实现营收9.89 亿元，同增8.93%，主要由拓店拉动，加盟店铺数量同比净增加117 家至1323 家。（3）电商：2019 年前三季度公司电商渠道实现营收2.4亿元，同增0.2%，线上增速受平台调整以及去库存影响同比有所减慢，但预计四季度有望在较低库存基数下增速提升，从长期来看线上仍有向拼多多、云集等平台拓展的空间。

    投资建议：公司是国内知名大众男装企业，2014 年实施供应链及产品改革后，Hodo 品牌男装多渠道发力增速较快，Hodo 职业装也积极实施拓展。

    预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.07 元/0.08 元/0.08 元，对应PE 分别为45X/42X/39X，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。