电力行业动态跟踪报告：水落火起 景气度提升

行业：营收、利润向好，景气度提升。2019 年前三季度，电力行业73家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有38 家，另有4 家公司扭亏为盈；有23 家公司归母净利润同比下降，另有3 家出现亏损、5 家持续亏损。第三季度，有39 家公司实现归母净利润同比增长，另有4家扭亏为盈；归母净利润同比下降的有17 家公司，另有3 家出现亏损、10 家持续亏损。前三季度，全行业实现营业收入8520.78 亿元，同比增长15.1%；归母净利润746.98 亿元，同比增长28.3%；毛利率22.9%，比上年同期提高了2.6 个百分点。第三季度营收、利润增速环比均有提升，毛利率环比提高1.6 个百分点。

    水电：潮起潮落，增速趋缓。受来水不佳影响，Q3 水电出力持续承压，且上年同期高基数效应导致增速大幅下滑，单季度发电量同比仅增长2.5%，与前两个季度12%左右的增速相比明显回落。Q3 归母净利润同比增长3.8%，大幅低于前两个季度20%左右的同比增速。

    火电：营收、利润双双回升。水电出力的回落带来了火电出力的抬头，火电单季度发电量增速由Q2 的0.8%提升至Q3 的3.8%，推动火电板块营收增速由Q2 的5.8%提高至Q3 的12.6%；且电煤价格持续下行，Q3 营业成本的增速9.0%低于营收增速，归母净利润同比增长68.2%。2019 年夏季全国主要流域的来水及蓄水情况不佳，如果用电需求回暖，则火电出力有望进一步增长。

    新能源：总体表现不佳。新能源（核电、风电、光伏发电）板块12 家公司中，前三季度有2 家实现净利润同比增长、1 家扭亏为盈，另有7家同比下降、2 家出现亏损；第三季度有3 家实现增长，4 家同比下降、2 家出现亏损、3 家持续亏损。

    投资建议：水电高出力期接近尾声，持续承压的火电有望迎来反弹，建议关注全国龙头华能国际、国电投旗下上海电力。虽然增速趋缓，但经营稳健的大水电仍具备较好的配置价值，推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及坐拥两座龙头水库、西电东送大湾区的华能水电，建议关注全球水电龙头长江电力、湖北能源。核电板块推荐享受控股股东全产业链优势的中国核电，以及参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注国内装机规模最大的中广核电力（H）/中国广核（A）。

    风险提示：1）上网电价降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价；2）利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时数；3）煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；4）政策推进滞后：电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设；5）降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。