电力行业三季报总结:静待各地基准电价落地 或存在预期修复机会

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邱长伟/郭鹏 日期:2019-11-04

  火电:煤价持续回落,前三季度盈利增长61%

      剔除国电电力由于统计口径变化造成的差异,2019 年1-9 月火电板块收入5297 亿元,同比增长4%;扣非净利润281 亿元,同比增长61%。尽管2019 年1-9 月火电利用小时同比下滑101 小时,但2019 年三季度燃料成本继续保持低位,根据Wind 数据,三季度秦岛动力煤价格和全国电煤指数分别同比下跌47 元/吨和37 元/吨,环比分别下跌23 元/吨和7 元/吨,火电板块盈利大幅提高。2019 年第三季度火电板块收入增长5.1%,增速较第二季度有所提升,主要是第三季度发电量同比增速回升、增值税率下调所致。2019 年第三季度归母净利润增长82%,增速高于第二季度,主要是动力煤价格同比下跌幅度更大所致。

    水电:来水偏枯导致业绩增速放缓,前三季度盈利增长12%2019 年前三季度水电板块收入1465 亿元,同比增长16%。扣非归母净利润357 亿元,同比增长12%,增速放缓,主要由于第三季度长江流域较往年来水偏枯,发电量同比增速下滑所致。其中,第三季度水电板块收入同比增长18%,扣非净利润同比增长4.9%,均较前一季度水平有所下降。

    关注各地基准电价明晰,或将存在预期修复机会火电方面,受益于煤价下跌,火电行业盈利已经较前期盈利底部(2017年)有较大提升,2019 年前三季度SW 火电板块扣非ROE 为5.0%,年化ROE 为6.6%。但截至2019 年10 月31 日,SW 火电板块PB 为0.90 倍,已经创下火电板块10 年来新低,主要原因是市场对于未来上网电价下调幅度不确定性的担忧。同样受制于对上网电价的担忧,水电板块三季度也出现回调。根据国家发改委《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,各地细化电价方案经省级人民政府批准后将于2019 年11 月15日前上报发改委备案,届时市场或将对电价调整幅度有更明确的预期,电力板块或将迎来估值修复的机会。建议关注火电龙头华电国际(A 股)、华电国际电力股份(H 股)及皖能电力、京能电力、长源电力、内蒙华电等区域性火电公司。水电方面,美债等无风险利率下行将提升水电龙头的配置需求,且同样存在上网电价预期修复机会,建议关注水电龙头长江电力、国投电力。

    风险提示

      电力供需形势恶化;电价下调风险;煤炭价格大幅上涨风险;来水不及预期;利率上行风险。