建筑行业周报:基建Q3业绩增长提速 降负债下焕发内在动能

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2019-11-04

三季报基建企业整体表现稳健,业绩增长提速。在内外环境承压下,基建料将继续发挥托底作用,维持基建温和复苏判断。继续推荐低估值建筑央企,关注业绩弹性较高的设计板块。

    三季报基建企业整体表现稳健,业绩增长提速,毛利率略降,费用控制得当,降负债下焕发内在动能。2019Q1-Q3 基建企业收入同比+16.4%(增速较上半年+0.1pct),归母净利润同比+9.0%(增速较上半年+3.4pcts),毛利率11.0%(较去年同期-0.4pct),综合费用率5.8%(较去年同期-0.1pct),资产负债率76.7%(较去年同期-1.0pct),负债率压降下应收账款周转率同比+0.3 至2.3。我们认为,在外部环境复杂多变、内部环境新旧动能切换需要过程的背景下,投资端仍承担稳增长重要角色,基建或为稳增长的重要抓手,料将发挥更多托底作用。维持2019 基建投资稳增判断。

    政府财政的支持或加大,基建力度料将增强;但占更大比重的社会资金目前还未观测到显著改善,预计明年基建仍呈现温和复苏态势。专项债额度提前下达使得基建可以更快落实形成投资,料将支持明年Q1 基建推进;且目前出现中央下放财权的信号,拓宽地方稳基建的操作空间。但考虑资管新规后,非标融资的限制仍暂无其他融资渠道可替代,PPP 短期内也难以重回高景气。因此,仅凭表内信贷扩张,明年基建力度料将增强,但强度有限。

    继续推荐低估值央企,结构上相对看好铁路、城轨子领域;关注业绩弹性较高的设计板块。目前基建央企估值处于中枢下沿,且机构持仓处于历史低位,降低融资成本、以及稳基建将为央企业绩增长提供稳定支撑,同时,央企或将通过分拆进入发展新阶段,建议适度加大板块配置。推荐关注低估值央企,结构上相对看好铁路、城轨领域;同时关注业绩弹性较高的设计板块。

    风险因素:信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。

    投资策略。三季报基建企业整体表现稳健,业绩增长提速。在内外环境承压下,基建料将继续发挥托底作用,维持基建温和复苏判断。建议把握以下主线:1)推荐更加受益于当期融资环境的央企,葛洲坝、中国中铁、中国建筑,关注中国铁建等;2)推荐低估值、且由公共建筑装饰业务来带业绩增长的金螳螂;3)关注业绩持续增长且估值较低的设计公司,苏交科、中设集团等。