深度*公司*歌尔股份(002241)：智能耳机业务高增长 三季度业绩靓丽

　　近日，公司发布2019 年三季报：前三季度，实现营收241.34 亿元，同比增长56.23%；实现归母净利润9.85 亿元，同比增长15.04%；三季度单季营收105.59 亿元，同比增长50.38%，归母净利润4.61 亿元，同比增长12.13%。

    　　支撑评级的要点

    智能无线耳机和智能穿戴业务高增长，三季度业绩靓丽。公司三季报显示，三季度单季营收同比增长50.38%，归母净利润同比增长12.13%，扣非归母净利润同比增长66.05%。三季度业绩高增长主要原因为：1）TWS和只能穿戴产品业务增长带动收入高增长。2）TWS 耳机良率持续提升带动整体盈利能力提升。三季度单季公司毛利率为16.85%，环比提升2.17个百分点，净利率为4.37%，环比提升0.30 个百分点。根据三季报披露，预计2019 年全年归母净利润区间为11.71-13.45 亿元，同比增幅35%-55%。

    TWS 需求强劲，助力未来业绩增长。受益于TWS 产品的强劲需求，公司TWS 订单饱满，产能利用率一直维持在高位。凭借业内领先的自动化团推，公司在生产工艺改进升级方面优势明显，产品良率和效率不断提升，目前已经达到业内领先水平。2019 年9 月，公司发布公开发行可转债预案，募集资金总额不超过40 亿元，22 亿投资于双耳真无线智能耳机项目。

    　　预计TWS 产品的强劲需求将奠定公司未来两年的业绩增长基础。

    5G 商用+内容成熟，AR、VR 渐趋成熟。公司VR 整机业务市占率业内领先，同时在在AR 方面也做了大量的准备，包括在光波导和光机模组方面的投入。公司在9 月发布的可转债预案中，拟投入10 亿元募资额用于AR/VR 及相关光学模组项目。随着5G 的商用，以及AR\VR 内容应用场景的丰富，公司的VR\AR 业务有望成为公司未来业绩增长的重要动力。

    　　估值

    考虑公司三季度TWS 产线良率继续提升，TWS 需求强劲，有望贡献较高业绩增长，我们调整公司 2019~2021 年的 EPS 至 0.37、0.58、0.68 元，当前股价对 应 PE 分别为 50X、32 X、28X，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    声学产品价格下行超预期；TWS 需求不及预期；AR/VR 落地不及预期。