锦江酒店(600754)2019年三季报点评：加盟扩张提速 扣非净利保持逆势增长

前三季度营收平稳，控费助力净利增13%

    19 年前三季度营收112.82 亿/+2.97%，归母净利8.73 亿元/+0.15%；扣非净利8.00 亿/+18.08%，扣非净利高增长主要因维也纳与铂涛系表现优异。EPS0.59 元/股。毛利率89.73%/+0.03 pct，财务费率2.30%/-0.39pct，因偿还部分银行借款，利息费用减少；销售费率50.93%/-0.75pct；管理费率25.77%/+0.34pct；费用控制情况良好。

    Q3 营收41.40 亿/+3.04%,归母净利3.06 亿/-17.10%,主要因铂涛持有同程艺龙股份公允价值下降，扣非后归母净利4.42 亿/+22.09%。因维也纳系表现出色，Q3 扣非归母净利增速优于Q2（+16.58%）。

    中端及加盟店占比继续提升，Revpar 整体小幅下滑

    19Q3 酒店经营方面：1）境内酒店：受行业景气度影响，整体RevPAR为169.08 元/-1.49%（转负），平均房价为215.41 元/+3.73%，出租率78.49%/ -4.16pct。另，分系列看，经济型RevPAR126.00 元/-8.12%，中端RevPAR 213.53 元/-5.66%，分部数据仍受行业景气度影响表现低迷。

    2）境外酒店：RevPAR 为40.32 欧元/+2.13%，平均房价为57.97 欧元/+1.61%，出租率69.55%/+0.35pct。

    19 年前三季度境内酒店同店方面，RevPAR156.10 元/-3.55%，中端/经济型同店RevPAR 各-0.35%/-7.47%，中端型表现依然优于经济型酒店。

    19 年前三季度酒店开店方面：全球酒店净开业718 家，其中加盟店净增739 家，直营业务净关店21 家，加盟业务继续扩张。中端净开业755家，经济型净关店37 家。

    收入方面：1）酒店经营业务：前三季度有限服务连锁酒店合并收入110.94 亿元/+2.92%。Q3 单季有限服务连锁酒店合并收入40.68 亿/+2.89%。其中，境内酒店前期服务费收入2.36 亿元/+52.26%，开店提速致前期服务费大增，持续加盟费收入4.02 亿/+0.90%。2）餐饮业务：前三季度合并营收1.88 亿/+6.32%，Q3 单季合并营收0.72 亿/+12.63%。

    盈利预测：行业景气度仍低迷，我们下调19-21 年EPS 为1.15、1.27、1.41 元，对应19-21 年PE 为21、19、17 倍，但考虑到投资收益对公司业绩的平滑作用，维持“增持”评级。

    风险提示：经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险