伊之密(300415):3Q19业绩高增长 行业低谷期不断夯实竞争力

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2019-11-04

投资建议

    伊之密公布三季报业绩,略超我们的预期,主要由于3Q19 收入端快速增长。我们将其评级上调至“跑赢行业”,理由如下:

    三季报业绩实现高速增长,略超我们预期。公司3Q19 收入增长18.1%至4.88 亿元,归属于母公司净利润同比增长32.3%至5,009万元,略超过我们预期。我们估计3Q19 注塑机收入增速在10%左右,而压铸机的收入增速预计高于注塑机,主要得益于来自5G的需求增长。3Q19 毛利率同比下降0.9ppt 至34.9%。费用率微降,其中销售/财务费用率同比下降1.9ppt/0.6ppt,管理费用率(含研发)同比上升1.1ppt,3Q19 公司净利润率同比提升1.1ppt 至10.3%。

    注塑机竞争力持续夯实,新产品和海外布局未来可期。今年是注塑机行业在底部运行的一年,在下游需求整体不佳的情况下,公司的注塑机依然可以取得稳健的增长,我们认为得益于:1)公司的二板机表现亮眼,贡献较大增量;2)公司的海外布局逐步完善,印度、巴西等海外市场的增速较快,我们认为未来公司的外销占比有望继续提升;3)产品系列完善,竞争实力提高。近几年伊之密不断完善产品质量,丰富产品线,增强竞争力。因此在今年注塑机行业整体下行的背景下,其注塑机板块依然可以取得正增长。

    我们预计公司未来在电动机领域也有较大发展潜力。

    估值已经具备吸引力。公司当前股价对应2019/20e 市盈率为14.4x/12.1x。公司上市以来的P/E 均值为26.7x,考虑到伊之密在行业底部不断夯实竞争优势,且市场份额还有提升空间,我们认为当前估值已经具备吸引力。

    我们与市场的最大不同?市场普遍关注注塑机行业需求仍然低迷,但我们认为伊之密在行业低谷期市场份额在提升,且在新产品拓展和海外布局上都进展顺利,未来竞争力有望继续提高。

    潜在催化剂:4Q19 业绩在低基数下有望实现同比高增长。

    盈利预测与估值

    当前估计对应2019/20e 市盈率为14.4x/12.1x。我们维持2019/20eEPS 为0.51 元/0.60 元不变。维持目标价9.03 元,对应15x 2020e目标市盈率,潜在涨幅23.6%,上调至“跑赢行业”评级。

    风险

    下游需求大幅下滑。