上海环境(601200):施工进度加速推进 明年或是利润增速拐点

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/罗松/徐科/任楠 日期:2019-11-04

  报告要点

      事件描述

      2019Q1-3 公司实现营收21.8 亿,同比增18.7%,归母净利4.4 亿,同比降11.5%,扣非归母净利4.3 亿,同比增16.5%,毛利率38.9%,同比降2.1pct;2019Q3 实现营收8.6 亿,同比增37.9%,归母净利1.5 亿,同比降33.7%,扣非归母1.4 亿,同比增39.9%,毛利率35.5%,同比降3.3pct。

      事件评论

      洛阳焚烧项目产能利用率及发电效率提升+在建加快致BOT 利息收入加快共同推动收入增长。2019Q1-3 公司上网发电15.5 亿kWh,同比增6.8%,其中河南上网电量同比增23.3%至1.63 亿kWh,山东上网电量同比增15.7%至2.17 亿kWh,河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关,而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。公司前三季度收入同比增18.7%但垃圾上网电量同比仅增6.8%,意味着公司施工类业务增加放量,表现为BOT 利息的大幅增加,该数据与开工工程量有关。

      其他收益因增值税退税集中返还而增30.6%至0.82 亿。对于垃圾焚烧的增值税返还采取收付实现制确认,公司的其他收益主要是增值税返还,报告期公司其他收益增速远超收入增速可能与增值税集中返还有关,长期来看该波动影响不大。

      污水提价进行时,预计明年可能会贡献部分利润,预计垃圾焚烧今年将新增投运2,500t/d的产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.89元/吨(含产能利用率),同比提升0.31 元/吨,但处置量同比降41.1%至2.82 亿吨(与竹园水厂提标产能收缩有关),整体看对污水板块收入业绩影响不大,但明年随着继续提价(最终价格约为1.4 元/m3),可能会增加小几千万利润。根据焚烧项目进度,预计今年威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d)、漳州扩建项目(750t/d)将于今年完成投运,合计产能2,500t/d,产能弹性约16%,预计明年新增产能弹性近60%。

      现金流稳定,业绩弹性将集中在2019 年底及2020 年释放,预计公司2019-2021 年扣非归母净利润分别为5.3/7.4/8.7 亿(预计由建设期形成的BOT 利息新增利润分别为0.5/0.5/0.2 亿),对应的PE 分别为19x、14x、12x,上调至“买入”评级。

      风险提示: 1. 项目进度低于预期风险;

      2. 资金压力风险。